20140612-招商证券-精伦电子-600355.SH-转型IPTV+OTT运营_关注产业链整合_16页_1mb

精伦电子（600355.SH）总结

核心内容

精伦电子是一家依托电信运营商资源和技术储备的公司，于2014年6月12日发布首次投资评级报告，当前股价为7.85元，目标估值为NA。公司正积极转型为IPTV+OTT运营服务商，并通过与电信合作，打造终端盒子、系统平台及内容引入的一整套解决方案。

主要观点

• 转型方向明确：公司已与无锡电信签署合作备忘录，启动IPTV+OTT项目试点，未来有望复制推广至其他城市，并与电信集团深入合作。
• 技术储备充足：早在2009年就拥有成熟的OTT盒子产品，目前推出别致云盒4个系列7款产品，价格区间从369元至999元。
• 合作模式清晰：公司负责终端、系统平台及内容引入，电信负责用户推广及带宽，增值业务按5:5分成。
• 市场前景广阔：IPTV+OTT模式融合直播与互联网视频内容，符合用户需求，有助于提升开机率和用户粘性。
• 竞争优势显著：与广电系厂商相比，公司具备电信渠道优势，且在技术储备和本地化运营方面更具竞争力。
• 外延整合预期：硅谷天堂举牌，认可公司理念，有望借助其资本运作经验，推动产业链整合，加速公司成长。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为0.12元、0.25元、0.37元，当前股价对应PE分别为66倍、31倍、21倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。

关键信息

一、推云盒，转型IPTV+OTT运营

• 精伦电子是武汉·中国光谷的国家级高新技术企业，成立于1994年，2002年上市。
• 传统业务以IC公用电话为主，后转型为控制类产品、身份证阅读机具及消费类电子产品。
• 别致云盒产品已覆盖多种价格区间，提供高清直播与互联网视频功能，具备较强市场竞争力。
• 2014年6月开始在无锡进行大规模用户推广，目标年内发展20万用户。

二、依托中国电信，有望分享电信改革红利

• OTT市场前景：随着家庭网络带宽提升及OTT盒子成本下降，市场进入爆发前期。
• 电信优势：中国电信拥有最广的宽带覆盖及最多用户，是精伦电子转型的重要依托。
• IPTV+OTT模式：结合直播与互联网视频，提升用户体验，争夺“客厅入口”。
• 江苏市场：江苏是IPTV发展最好的省份，电信在该省占据主导地位，试点意义重大。
• 政策支持：中国电信积极推行混合所有制改革，为合作伙伴带来发展机遇。

三、公司传统业务布局

• 控制类产品：2013年收入为1.63亿元，增速达43%，预计2014年将扭亏为盈，增速在50%-70%之间。
• 身份证阅读机具：2013年收入为7000万元，预计未来保持小幅增长。
• 通信电子产品：2013年收入为5208万元，略有下降，预计未来保持稳定。
• 电子广告媒体终端：公司布局该领域，拓展电视与广告播发业务，提升收入来源。

四、硅谷天堂举牌，加速产业链整合

• 硅谷天堂通过二级市场增持，举牌精伦电子，认可其经营理念及业务转型布局。
• 与之前重组失败不同，此次合作有望借助硅谷天堂的资本运作经验，推动外延拓展。
• 大股东持股比例为18.47%，未来需解决实际控制权问题，以加速整合。

五、财务数据与估值

• 财务预测：预计2014-2016年营业收入分别为538亿元、776亿元、1008亿元，净利润分别为30亿元、62亿元、91亿元。
• 盈利预测：EPS分别为0.12元、0.25元、0.37元，对应PE分别为66倍、31倍、21倍。
• 资产负债率：2014年为25.0%。
• 每股净资产（MRQ）：1.7元。
• ROE（TTM）：-9.5%。

六、风险提示

• 短期业绩风险：公司2013年净利润为-57亿元，需关注业绩拐点。
• OTT业务推广不达预期：可能影响公司盈利增长。
• 政策风险：电信改革及行业政策变化可能影响公司发展。

总结

精伦电子通过与电信合作，积极转型为IPTV+OTT运营服务商，具备先发优势及良好的市场前景。公司传统业务有望在费用下降后实现扭亏为盈，进一步支撑其成长。硅谷天堂的举牌为公司外延整合带来积极影响，提升其发展预期。当前PE估值较高，但随着用户增长及业务拓展，未来有望实现盈利增长。建议关注其业绩拐点、试点地区用户发展情况及外延布局。