铜行业深度-铜价仍存进一步修复的动能-德邦证券_22页_2mb

铜行业深度分析：价格波动与未来趋势

核心内容：
铜价波动与宏观经济周期密切相关，美联储加息对铜价支撑更强。产能周期导致铜供给缺乏弹性。电力、新能源用铜需求增长强劲。低库存对铜价形成支撑。

1 金融属性与周期性

铜价高度关注美联储货币周期。降息周期通常伴随铜价下跌，加息周期推涨铜价，且反应更剧烈。历史数据显示，2004-2006年加息周期LME铜价涨幅达1817%，2007-2008年降息周期跌幅601%。

11 历史铜价复盘

• 1990-2001：石油危机重塑格局，日本经济波动使铜价先扬后抑。
• 2002-2007：中国经济腾飞推升铜价，从1500美元/吨涨至8800美元/吨。
• 2008-2019：次贷危机导致铜价暴跌，后供给侧改革提振需求。
• 2020至今：疫情和俄乌冲突造成供应紧张，铜价突破历史高点，后受PMI（采购经理人指数）修复动能拖累。

2 供给端：低增速特征

• 资源分布：全球铜矿资源主要集中在智利（21%）、澳大利亚（11%），我国占比仅3%。
• 产能周期：铜矿从勘探到投产需5-7年，精炼铜产能建设仅需2年，导致供给弹性不足。

3 需求端：结构性分化严重

• 行业表现：2022年我国终端耗铜量1456万吨，电力（增速460%）、建筑（142%）、交通运输（123%）用铜景气。
• 重点增量：
  • 电力：电源电网投资强劲，2023年1-6月电网工程投资同比增78%，拉动铜材消费。
  • 新能源汽车：市占率高达29%，2023年1-7月销量同比增79%，显著贡献铜消费。
  • 光伏/风电：2023年新增装机分别拉动耗铜量49/42万吨，预计2025年终端行业耗铜量CAGR达32%。

4 库存与价格支撑

• 全球三大交易所铜库存维持近五年低位：
  • 上期所库存54,955吨；
  • LME库存134,125吨；
  • COMEX库存27,870吨。
• 技术性短缺抬高支撑价。

5 核心风险

• 光伏、风电装机不及预期；
• 宏观复苏不及预期；
• 铜矿供给超预期释放。

该报告维持“优于大市”评级，建议关注电力、新能源领域增量需求与铜库存低位带来的价格支撑机会