20180622-西部证券-华策影视-300133.SZ-优质电视剧的稳定输出方_30页_2mb

华策影视深度研究报告总结

核心结论

• 西部证券首次覆盖华策影视，给予买入评级，目标价为12.4元，对应增长空间为21%。
• 华策影视稳定产出优质剧集的能力使其估值更高，体现为存货周转率上升及现金周期优化。

行业分析

电视剧行业收入天花板被打开

• 在线视频平台的迅速发展，使得电视剧行业的收入天花板被打开。
• 2017年电视剧行业收入约为2,400亿元，预计到2020年将达到1,916亿元，年复合增长率达31%。

头部资源稀缺性保持

• 尽管行业整体议价能力较弱，但头部资源稀缺性保持，行业分化明显。
• 头部剧集的发行时间短，且质量稳定，反映出其在行业中的竞争优势。

电视台采购收入趋稳

• 电视台的电视广告收入在2014年后开始下降，收视率集中度提升导致购剧预算增加。
• 头部电视台购剧预算增加，但二三线电视台因广告收入下降，采购能力受限。

头部资源稀缺性不减

• 行业缺乏工业化体系，导致内容方分化明显，优质内容稀缺性不减。
• 头部剧集的豆瓣评分和收视率表现优于行业平均水平，体现出其稀缺性。

华策影视优势分析

优质剧集持续产出能力

• 华策影视在2016-2018年间持续产出优质剧集，进入收视率和播放量前十。
• 华策的“SIP”战略和大数据系统提升了其剧集制作和发行的稳定性。

大数据与制作稳定性

• 大数据能力帮助华策在电视剧立项、拍摄、后期制作和发行方面实现数据驱动。
• 产出时间趋于稳定，制作周期较短，剧集质量持续提升。

产量与播出量趋于稳定

• 华策影视的产量和播出量在2011-2017年间保持稳定，占比从1%上升至3%。
• 有效产出比例较高，反映其生产能力与运营效率。

财务表现

收入与利润增长

• 2016-2020年营业收入预计增长至9,712亿元，净利润预计增长至1,288亿元。
• 每股收益从0.27元增长至0.70元，市盈率从39.26下降至15.17。

现金周期与周转能力

• 华策的现金周期较短，2017年为340天，优于行业平均水平。
• 存货周转率提升，反映运营效率和市场需求的稳定性。

公司估值

DCF估值模型

• 基于永续增长率3%和WACC 11.5%，DCF目标价为12.4元。
• 2018年PE为23倍，2019年PE为17倍，对应目标价。

同业对比

• 华策影视的PE和PS估值优于同业，如印纪传媒和文投控股。
• 行业整体估值较低，华策的高产出能力支撑其估值优势。

风险提示

• 政策监控风险
• 成本上升风险
• 市场竞争加剧风险
• 知识产权纠纷风险

总结

• 华策影视凭借稳定的优质剧集产出能力和高效的运营效率，具备估值优势。
• 在线视频平台的发展为电视剧行业打开了收入天花板，头部资源稀缺性仍将持续。
• 行业整体议价能力弱，但头部内容方仍能保持议价能力，华策影视是其中的代表。
• 华策影视的“SIP”战略和大数据系统是其稳定产出优质剧集的关键。