深度报告-20260730-东吴证券-酒店行业框架_复盘行业和龙头发展历程_供需匹配或重启上行周期_25页_1mb

酒店行业总结

核心内容概览

酒店行业正经历从供给增长放缓向供需匹配的转变，行业集中度与连锁化率持续提升。龙头公司通过并购、加盟等模式实现规模化扩张，未来有望在行业景气周期中受益。当前估值处于历史底部区间，具备较高布局胜率，随着RevPAR改善，估值有望向上抬升。

主要观点

• 行业发展趋势：酒店行业供给增长趋缓，需求逐步企稳，连锁化率与集中度持续提升，行业进入新一轮供需匹配阶段。
• 龙头公司表现：华住、锦江、首旅等龙头公司通过规模化扩张和品牌运营优势，带动行业景气周期，RevPAR改善释放利润弹性。
• 供需关系变化：短期内供给增速回落，RevPAR同比持平略增；长期看，新增物业有限，部分存量物业转为酒店用途，供需逐步匹配。
• 估值与投资建议：当前估值处于历史低位（PE 15x左右），具备布局机会；随着供需关系改善，预计估值可回升至20~25x区间，建议关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店、亚朵和君亭酒店。

关键信息

1. 行业变迁与龙头周期

• 行业规模：2025年酒店行业房量达1874万间，较2019年增长6%。
• 连锁化率：从2019年的25.7%提升至2025年的41.8%，预计未来持续上升。
• 行业集中度：CR3达到17.0%新高，龙头公司通过收购、内生扩展等方式实现快速扩张。
• 供给端驱动：商业地产竣工面积增速放缓，新增供给有限，部分存量物业转为酒店用途。
• 需求端驱动：商旅需求与宏观经济相关，休闲需求季节性波动，疫情后持续高景气。

2. 龙头公司对比

3. 估值与波动率

• 历史估值：2018-2025年，华住、锦江和岭南控股估值中枢在30x左右，亚朵和首旅在20x左右。
• 波动率：2018-2025年，亚朵平均波动率10%，其他公司波动率在6%上下。
• 当前估值：整体PE 15x左右，处于历史底部区间，具备布局机会。

4. 供需增速匹配

• 供给端：2025年Q4以来，房量同比增速放缓，2026年Q2房量同增7%以下。
• 需求端：2024年后出行需求回归正常增长，2025年增速回到中个位数。
• RevPAR表现：2025年Q4起部分档次RevPAR同比转正，2026年5月后走弱，但整体有望改善。

投资建议

• 推荐公司：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、亚朵和君亭酒店。
• 估值预期：当前PE 15x左右，具备布局胜率，未来有望回升至20~25x。
• 投资逻辑：供给增速放缓，需求企稳，连锁化率提升，龙头公司具备运营与扩张优势，RevPAR改善释放利润弹性。

风险提示

• 居民出行需求走弱：宏观经济波动可能影响商务和休闲出行意愿。
• 行业竞争加剧：连锁化率仍有提升空间，品牌或OTA平台加速扩张可能带来竞争压力。
• 门店增长不及预期：加盟商投资意愿滞后或企业经营失误可能导致扩张进程受阻。

估值表（截至2026年7月29日）

行业投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

结论

酒店行业正从扩张周期转向供需匹配阶段，龙头公司具备较强运营与扩张能力，当前估值处于历史底部，未来有望随RevPAR改善和行业景气周期回升，迎来新一轮投资机会。