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华源晨会总结 2026年04月21日

核心内容概述

本次晨会主要聚焦于固定收益、医药和基础化工三大行业，分别对保险行业偿付能力、开立医疗的业绩表现以及新和成的经营情况进行了分析，并对相关投资策略和风险提示进行了说明。

一、固定收益行业分析

主要观点

• 保险行业偿付能力承压：2025年保险行业整体呈现“偿付能力承压、投资端收益波动、保险业务收入有所下降、次级债发行同比收缩”的特征。
• 偿付能力指标双降：2025年，行业核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均出现下降，其中人身险公司降幅显著，财险公司相对稳定。
• 权益类资产配置增加：人身险公司权益类资产配置比例显著提升，导致对股市波动更为敏感，四季度股市回调对投资收益造成较大影响。
• 投资收益波动明显：2025年保险行业整体收益表现亮眼，但四季度因股市调整和业务收入下滑，投资收益大幅回落。
• 次级债发行收缩：2025年次级债一级发行规模同比减少11.32%，季度波动显著。

投资建议

• 策略调整：建议采用长久期适度下沉策略，以增厚票息收益、提升组合整体回报。
• 筛选标准：关注估值收益率 ≥ 2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率 ≥ 100%、综合偿付能力充足率 ≥ 150%、风险综合评级BBB级及以上的债券。
• 关注对象：重点推荐华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。

风险提示

• 估值与利差变化较快；
• 供给冲击；
• 金融监管政策不确定性。

二、医药行业分析：开立医疗（300633.SZ）

主要观点

• 业绩显著改善：2025年公司实现营收23.09亿元（yoy+14.65%），归母净利润1.97亿元（yoy+38.54%），其中四季度表现尤为亮眼。
• 产品结构优化：公司构建了高中低端、台式与便携的完整产品矩阵，高端超声系列全面升级，内窥镜业务实现快速增长。
• 国内外发展均衡：公司国内市场营收11.69亿元（yoy+12.04%），国际市场营收11.40亿元（yoy+17.46%），发展较为均衡。
• 毛利率变化：彩超业务毛利率下滑，但内窥镜业务毛利率提升，销售净利率小幅改善。

盈利预测与评级

• 未来三年预测：预计2026-2028年公司营收分别为26.78/30.47/34.63亿元，归母净利润分别为3.63/4.89/6.10亿元。
• 估值与评级：当前PE分别为34x、25x、20x，基于其在影像领域的领先地位及内窥镜业务的高速增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 新品推广不及预期；
• 国内政策变动；
• 境外贸易冲突。

三、基础化工行业分析：新和成（002001.SZ）

主要观点

• 业绩创新高：2025年公司实现收入222.5亿元，同比增长3%，归母净利润67.6亿元，同比增长15.3%。
• 产品价格波动：维生素价格跌至历史底部，蛋氨酸价格小幅上涨，公司受益于产品价格回升及成本控制，实现业绩增长。
• 供给冲击影响：中东局势影响化工原料供应，导致维生素、蛋氨酸海外企业供给受损，价格出现大幅反弹。
• 新材料业务成长：公司聚焦特种工程塑料，进口替代空间广阔，2025年新材料业务收入同比增长26.2%，毛利率提升显著。

盈利预测与评级

• 未来三年预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为113.1/116.7/128.8亿元，PE估值分别为9.3/9.0/8.2倍。
• 评级建议：基于产品涨价弹性及新材料未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动；
• 客户开拓不及预期；
• 产能投放不及预期。

四、机构销售信息

华东机构销售

华北机构销售

华南机构销售

五、投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
  • 无：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业股票指数超越市场基准；
  • 中性：行业股票指数与市场基准基本持平；
  • 看淡：行业股票指数弱于市场基准。

• 基准指数：

  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
  • 北交所市场：北证50指数；
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
  • 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
  • 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。

六、免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性；
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• 报告内容可能根据市场变化调整，投资者需自行关注更新；
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