20170327-国开证券-信用债周度报告_信用品种短端回暖受限_14页_1mb

信用品种短端回暖受限

核心内容概述

本报告为信用债周报（170320-170324），由国开证券固定收益分析师水兵撰写，分析了近期信用债市场流动性、发行情况及二级市场表现，并提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

• 流动性趋紧：央行本周净投放资金800亿元，但市场整体资金面依然偏紧，7天回购利率和新质押式国债回购利率分别上行95BP和207BP至4.1382%和5.145%。
• 信用品种发行环比减少：信用债发行规模为782亿元，环比下降7.2%。公司债和中期票据发行规模环比大幅增长，分别增加87%和34%。
• 短融收益率上行：各等级短融收益率均出现上行，其中AAA+等级上行幅度最大（12.66BP），信用利差持续走扩，后期仍有进一步走扩空间。
• 中票收益率普跌：各期限中票收益率整体下行，信用利差有所收窄。3年期和5年期中票收益率跌幅较大，尤其是AA-等级品种。
• 企业债分化明显：AAA和AA等级企业债收益率上行，其他期限品种变动幅度不一。
• 公司债收益率上行：整体以上行为主，信用利差有所缩窄，但表现不佳，可能与权益市场偏好提升有关。
• 交易所债指波动：企业债指数上行，公司债指数略有下行。
• 操作建议：临近季末MPA考核，资金面紧张，建议保持谨慎操作。
• 风险提示：国内流动性趋紧、美联储加息、全球债市调整、风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严等。

关键信息总结

1. 公开市场操作

• 央行本周共开展3000亿元逆回购操作，其中7天期1700亿元，14天期700亿元，28天期600亿元。
• 逆回购到期规模为2200亿元，净投放资金800亿元。
• 资金面偏紧，7天回购利率周均值上行至4.1382%，7天新质押式国债回购利率上行至5.145%。

2. 信用品种发行情况

• 本周信用债发行规模为782亿元，环比下降7.2%。
• 各券种发行规模：
  • 公司债：300亿元
  • 中期票据：217亿元
  • 短期融资券：189亿元
  • 定向工具：42亿元
  • 政府支持机构债：200亿元
• 发行规模占比前三为：同业存单（64.01%）、金融债（12.51%）、地方政府债（7.52%）。
• 按期限分类，5-7年期、10年期以上、3-5年期品种发行规模占比分别为32.1%、31.3%、21.9%。
• 按等级分类，AAA等级、AA+等级、AA等级品种发行占比分别为67.37%、15.52%、13.83%。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 短融：收益率整体上行，AAA+等级上行12.66BP，其他等级均上行约12.19BP。信用利差持续走扩，已连续三周扩大。
• 中票：
  • 3年期中票收益率普跌，AA-等级跌幅最大（2.7BP）。
  • 5年期中票收益率跌幅更大，AA-等级跌幅为4.4BP。
  • 高等级中票收益率分化，1年期上行幅度最大（12.19BP）。
  • 低等级中票收益率也呈现分化走势，1年期上行幅度最大（12.19BP）。

3.2 企业债

• 银行间企业债收益率整体分化，AAA等级和AA等级均上行12.2BP。
• 其他期限品种变动幅度从-4BP至2.5BP不等。

3.3 公司债

• 公司债收益率整体上行，3年期品种中AAA等级上行9.58BP，AA+等级上行8.33BP，AA等级上行5.98BP。
• 信用利差缩窄，AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级分别缩窄1BP、1BP、1BP、3BP。
• 5年期品种信用利差基本持平或缩窄。

3.4 交易所债指

• 企业债指数上行0.019%，公司债指数微跌0.02%。

投资策略

• 市场特点：
  • 信用品种发行量环比下降，尚未完全恢复。
  • 短融收益率上行，中票收益率普跌，市场分化明显。
• 操作建议：
  • 面临MPA大考，资金面紧张，建议操作上保持谨慎。
  • 可考虑配置短久期品种，以规避流动性风险。

风险提示

• 国内因素：基本面回暖和通胀压力制约货币政策，导致流动性持续紧张。
• 海外因素：美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
• 市场风险：风险偏好提升，城投债置换风险增加，政策监管趋严及供需变化可能影响市场走势。

图表与数据

• 图1：货币市场利率走势

• 图2：公开市场操作（周）

• 图3：各债券券种周发行规模占比

• 图4：各信用券种周发行规模（亿元）

• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限

• 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级

• 图7：短融收益率周变化

• 图8：短融信用利差走势

• 图9：3年期中票收益率周变化

• 图10：3年期中票信用利差走势

• 图11：5年期中票收益率周变化

• 图12：5年期中票信用利差走势

• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化

• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化

• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图

• 图16：各年限中短期票据信用利差走势图

• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化

• 图18：AA无担保企业债收益率周变化

• 图19：3年期公司债收益率周变化

• 图20：公司债信用利差走势

• 图21：交易所主要债指变化

• 表1：各债券券种周度发行统计

• 表2：3月24日中票短融信用利差监测（BP）

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师。
• 具有证券投资咨询执业资格，长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职高校金融系教学岗。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年涨幅20%以上；
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅20%以上。

免责声明

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