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低评级品种领跌：2017年信用债市场周报总结

核心内容

本报告为2017年6月5日发布的信用债周报，主要分析了当周信用债市场的流动性、发行情况、二级市场表现及投资策略。报告指出，低评级信用品种表现疲软，收益率上行，信用利差走扩，而中高等级品种则相对稳定或略有下行。市场整体面临资金面紧张压力，央行操作对流动性影响有限。

主要观点

• 流动性紧张：本周央行净投放资金300亿元，但资金面整体偏紧，7天回购利率均值上行约5BP，新质押式国债回购利率上行约100.5BP。
• 信用债发行环比下降：受假期影响，信用债发行规模较前一周下降72.5%，其中短期融资券发行规模最大，但环比减少73%。
• 低评级品种承压：低评级短融收益率大幅上行，信用利差走扩，表明市场对低评级信用风险的担忧加剧。
• 中票收益率普跌：各等级中票收益率普遍下行，但信用利差整体走扩，显示市场对信用风险的溢价有所上升。
• 企业债表现分化：高、低等级企业债收益率整体下行，但AA等级品种波动较大。
• 公司债收益率下行：中高等级公司债收益率下行明显，信用利差走扩。
• 交易所债指企稳回升：企业债指数和公司债指数结束此前下跌趋势，出现小幅上行。
• 投资策略建议：建议规避低评级品种，密切关注央行公开市场操作及资金面变化，以应对可能的流动性紧张。

关键信息

1. 流动性分析

• 央行操作：本周央行进行了3600亿元的逆回购操作，其中7天期2800亿元，14天期800亿元，净投放资金300亿元。
• 资金面变化：7天回购利率均值为3.2128%，较前一周上升5BP；新质押式国债回购利率为4.375%，较上周末上升100.5BP。
• 资金面展望：下周有4700亿元逆回购到期，2243亿元MLF到期，预计资金面仍较紧张。

2. 信用品种发行

• 发行规模：本周信用债发行140亿元，环比下降72.5%。
• 发行结构：
  • 短期融资券发行85亿元，占比33%；
  • 资产支持证券发行37亿元，占比14.2%；
  • 企业债发行25亿元，占比0.97%。
• 发行趋势：短期融资券、资产支持证券、企业债为发行规模前三，但短期融资券和资产支持证券环比分别减少73%和80%。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 短融：低评级短融收益率大幅上行，AA-和A+等级品种周升幅均为16.44BP，信用利差走扩。
• 中票：
  • 3年期中票收益率普遍下行，但信用利差走扩。
  • 5年期中票收益率跌幅更大，信用利差总体走扩。
  • 高等级品种收益率以下行为主，低等级品种涨多跌少。

3.2 企业债

• AAA等级：3年期和5年期企业债收益率下行幅度较大，分别为6.7BP和7.3BP。
• AA等级：收益率下行幅度较小，部分品种出现上行。

3.3 公司债

• 中高等级：AA+等级公司债收益率下行幅度最大（4.2BP），AAA等级、AA等级、AA-等级、A+等级收益率变化幅度在-2.3BP至1.23BP之间。
• 信用利差：AAA、AA+、AA、AA-等级信用利差分别走扩3BP、1BP、6BP、6BP。

3.4 交易所债指

• 企业债指数和公司债指数结束连续6周下跌，转为上行。
• 上证企业债指数上行0.05%，公司债指数上行0.06%。

策略建议

• 操作建议：规避低评级信用品种，关注央行公开市场操作及资金面变化。
• 风险提示：
  • 基本面回暖与通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
  • 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
  • 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等均需警惕。

附录

• 图表目录：

  • 图1：货币市场利率走势
  • 图2：公开市场操作（周）
  • 图3：各债券券种周发行规模占比
  • 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
  • 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
  • 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级
  • 图7：短融收益率周变化
  • 图8：短融信用利差走势
  • 图9：3年期中票收益率周变化
  • 图10：3年期中票信用利差走势
  • 图11：5年期中票收益率周变化
  • 图12：5年期中票信用利差走势
  • 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
  • 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
  • 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
  • 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
  • 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
  • 图18：AA无担保企业债收益率周变化
  • 图19：3年期公司债收益率周变化
  • 图20：公司债信用利差走势
  • 图21：交易所主要债指变化

• 表1：各债券券种周度发行统计

• 表2：6月2日中票短融信用利差监测 (BP)

分析师信息

• 姓名：水兵
• 职位：固定收益分析师
• 执业证书编号：S1380515030001
• 联系方式：
  • 电话：010-88300854
  • 邮箱：shuibing@gkzq.com.cn
• 教育背景：武汉大学金融学博士
• 工作经验：2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益、金融工程研究，曾任职多所高校金融系教学岗，讲授金融工程、行为金融等课程。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%～10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来三年内涨幅20%以上；
  • B：未来三年内涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年内跌幅20%以上。

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