行业比较：板块业绩估值差的收窄-20200603-东吴证券-48页_732kb

行业比较：板块业绩估值差的收窄

核心内容

本文通过分析行业板块的业绩与估值关系，探讨市场对不同行业的配置偏好，并基于东吴策略数据库（小样本）进行深入研究，指出其表现优于全A整体。主要观点包括：

• 估值与业绩历史分位数的不匹配现象主要由产业趋势、外资涌入、疫情避险情绪和流动性宽松等因素造成。
• 业绩是决定估值的关键因素，市场有效，ROE提升的板块往往在当年度有较大涨幅，反之亦然。
• 机构投资者偏好市值较大的公司，且对机构持仓比例较高的公司更为关注。

主要观点

1. 估值与业绩历史分位数对比

• TMT板块：硬件领域（如电子、通信）的估值与业绩匹配，市场仍将其视为短期影响；计算机行业估值偏高，传媒行业估值相对较低但仍有提升空间。
• 大消费板块：食品饮料、休闲服务、家电、医药、纺织服装等板块估值普遍高于业绩，存在泡沫迹象；农业和商贸估值较低，但业绩增长潜力较大。
• 大金融地产板块：银行估值略低于业绩预期，非银金融和房地产估值明显低于业绩增速，存在低估空间。
• 制造业板块：电子、通信、军工、机械等板块估值与业绩匹配，而电气设备、建材、钢铁等板块估值偏高，但业绩仍有增长空间。
• 周期类行业：建材、钢铁估值与业绩匹配，但未来基建预期可能推升估值；有色、采掘、交运估值偏高，但2020-2021年景气度有望提升。

2. ROE与行业涨跌幅关系

• ROE提升的行业如农业、食品饮料、家电、钢铁、建材等往往在当年或次年有较好表现。
• 部分行业如银行、房地产、医药、通信等涨跌幅与ROE变化相关性较低，受外部因素影响较大。

3. 机构持仓偏好

• 机构更偏好市值较大、机构持仓比例较高的公司。
• ROE提升的行业如电子、通信、传媒、家电等机构持仓占比也相应上升。
• 银行、非银金融、地产等行业的机构持仓偏好受ROE下行影响，可能持续走低。

关键信息

1. 估值与业绩不匹配原因

• 产业趋势变化：预期业绩增速较低的行业被给予较低估值。
• 外资流入：对消费品带来估值溢价。
• 疫情避险情绪：资金涌入业绩波动小的消费行业，造成估值与业绩不匹配。
• 流动性宽松：推升部分行业估值溢价。

2. 行业配置推荐

• 传媒行业：估值显著低于2020年业绩历史分位数，未来有望提升。
• 建材与钢铁行业：估值与业绩匹配，但未来基建预期可能带来估值提升。
• 谨慎行业：对食品饮料、家电行业保持相对谨慎，因业绩增长不及估值。

3. 数据样本说明

• 第一部分数据样本时间：6月1日，用于分析板块业绩与估值。
• 第二部分数据样本时间：5月15日，用于小样本数据库的筛选与分析。

4. 小样本数据库筛选标准

• 市值：剔除总市值30亿以下的公司。
• 机构持股数：剔除持股机构数在20家以下的公司。
• 机构持股比例：剔除机构持股比例低于10%的公司。
• 盈利状况：剔除过去5年持续亏损的公司。

行业分析

1. TMT板块

• 电子与通信：涨跌幅与ROE高度正相关，尤其是4G建设时期。
• 计算机：受toB与toG景气度影响较大，涨跌幅波动较大。
• 传媒：ROE趋势见顶后，涨幅较低，但估值仍有提升空间。

2. 大消费板块

• 食品饮料：ROE提升后，涨跌幅明显改善，但估值偏高。
• 休闲服务：ROE与涨跌幅高度相关，估值较高。
• 家电：作为后周期行业，涨跌幅领先于业绩变动。
• 医药：涨跌幅包含对未来管线盈利的预期，与ROE相关性较低。

3. 大金融地产板块

• 银行：ROE持续下行，机构持仓偏好下降。
• 非银金融：ROE波动较大，但机构持仓有所提升。
• 房地产：ROE提升，但涨跌幅与ROE关系不大，机构偏好逐步增强。

4. 制造业板块

• 电气设备与机械：涨跌幅与ROE匹配，但内部存在结构性机会。
• 军工：以主题性投资为主，ROE与涨跌幅无明显相关性。

5. 周期类行业

• 建材与钢铁：估值与业绩匹配，但未来增长空间有限。
• 有色、采掘、交运：估值偏高，但2020-2021年景气度有望提升。
• 公用事业：估值与业绩匹配，但未来增长预期有限。

总结

• 估值与业绩不匹配的行业在长期趋势下将趋于收敛，业绩仍是估值的核心决定因素。
• 机构偏好市值较大、盈利稳定的行业，且对ROE提升的行业更为关注。
• 传媒、建材、钢铁等板块估值相对较低，具备提升空间；食品饮料、家电等板块估值偏高，需谨慎对待。