深度报告-20251219-财信证券-风电设备行业深度（R3）_非电利用拓展价值链_全产业链优势助力产能出海_26页_1mb

风电设备行业深度分析（R3）

核心内容概述

风电设备行业在“十四五”期间经历了装机量的快速增长，并在“十五五”期间展现出向非电利用和产能出海转型的趋势。政策引导通过非电利用方式解决新能源消纳问题，同时欧洲市场对海上风电的重视及CfD机制推动装机需求释放，成为行业发展的新引擎。此外，主机厂商正在从传统的设备销售向全链运营转型，为行业带来新的增长点。

主要观点

1. 非电利用拓展价值链

• 非电利用成为解决新能源消纳问题的新途径，尤其在航运、化工等领域。
• 国家能源局和发改委将绿色甲醇纳入考核体系，推动风电制氢、氨、醇一体化项目的发展。
• 主机厂商如金风科技、远景能源等已布局绿氢制绿甲醇项目，拓展产业链条。

2. 产能出海趋势明显

• 海外营收占比整体上升，尤其是大金重工、金风科技等企业。
• 海外毛利率普遍高于国内，显示海外市场具备更高的盈利能力。
• 主要整机商在海外建设生产基地，如明阳智能在苏格兰建厂、金风科技在巴西完成收购。

3. 欧洲市场重点发展

• 欧洲海风装机量在2024年有所放缓，但CfD机制推动了英国海上风电的快速发展。
• 英国海风装机量位居欧洲第一，预计未来几年欧洲海风市场将显著增长。
• 欧洲在海缆、基础结构、港口和作业船等方面存在紧缺，中国具备技术与成本优势。

关键信息

1. 行业数据回顾

• 2025年1-10月全国风电累计装机容量达5.9亿千瓦，同比增长21.4%。
• 陆风贡献了前三季度增量装机的绝大部分，海风增速虽高但基数小。
• 风机投标均价企稳在1600元/kW左右，2024年招标量创历史新高，2025年前三季度有所下滑。

2. 业绩表现

• 风电设备行业2025年前三季度营收3822亿元，同比增长20.67%。
• 主机、塔筒、轴承和铸锻件环节表现亮眼，其中塔筒和叶片归母净利润同比显著增长。
• 主机环节利润未明显改善，因交付低价订单。

3. 经营性现金流改善

• 风电设备行业经营活动性净现金流显著改善，其中塔筒、叶片、轴承等环节增长明显。
• 合同负债整体上升，显示行业订单充足。

4. 存货情况

• 存货绝对值创历史新高，主机和叶片环节增速较快。

5. 非电利用项目

• 金风科技兴安盟绿氢制绿甲醇项目完成工艺验证，计划建设年产量145万吨绿氢制绿甲醇装置。
• 其他项目如中能建松原氢能产业园、远景能源赤峰零碳氢氨项目等也在推进中。

6. 政策驱动

• 欧盟碳关税法、FuelEU Maritime法规、IMO净零框架推动航运业碳减排，风电制绿醇成为重要方向。
• 碳价长期看涨，电价逐步下行，风电制绿醇具备成本优势。

7. 投资建议

• 建议关注主机环节的金风科技、运达股份、明阳智能。
• 零部件环节的新强联、金雷股份、日月股份。
• 海外营收占比高的企业如大金重工、中际联合。
• 海缆环节的东方电缆、亨通光电、中天科技。

8. 风险提示

• 原材料价格波动、下游装机不及预期。
• 欧盟CfD机制实施不及预期、IMO决定推迟。
• 碳价和电价波动、风电制氢氨醇项目进度不及预期。

图表概览

• 图1-图3：展示风电新增装机情况及增速。
• 图4：海风新增装机及增速。
• 图5-图7：风电招标容量及投标均价变化。
• 图8：陆风和海风单机容量增速变化。
• 图9-图11：全国电力装机及新能源占比。
• 图12-图15：非电利用项目及IMO合规目标。
• 图16-图18：海外营收占比及毛利率对比。
• 图19-图21：海外生产基地建设情况。

结论

风电设备行业在“十四五”期间经历了装机量的爆发式增长，进入“十五五”后，行业逻辑向非电利用和产能出海转变。主机厂商正通过布局绿氢制绿甲醇项目，拓展价值链，提升盈利能力。同时，欧洲市场作为重点，CfD机制推动海风装机需求释放，中国在海缆、基础结构等方面具备竞争优势。整体行业维持“领先大市”评级，建议关注具备海外布局和全链运营能力的企业。