中国跨境资本流动数据月报2018年1月：央行外汇占款余额变化的四个阶段-20180228-招商证券-11页-1mb

报告摘要

专题报告总结：2018年1月中国跨境资本流动与央行外汇占款余额变化

核心内容

本报告分析了2018年1月中国外汇市场供求格局、人民币汇率走势及央行外汇占款余额变化情况，结合历史数据与政策动向，总结了当前外汇市场的运行特征及未来趋势。

主要观点

外汇市场延续基本平衡格局
- 1月银行结售汇逆差56亿元，银行代客涉外收付款顺差1585亿元，显示外汇市场总体保持均衡。
- 结售汇逆差主要受季节性因素和货物贸易结汇率偏低影响，仅为51%，购汇率保持稳定。
- 个人购汇规模环比增长11%，但同比下降12%，反映经济主体对人民币汇率预期趋于稳定。
人民币汇率快速升值与资本流动平稳并存
- 1月人民币汇率升值3.38%，但资本流动未出现明显放大，银行结售汇逆差和央行外汇占款余额增幅均较小。
- 人民币“价”与跨境资本“量”之间的相关性自2017年4月开始减弱，主要受汇率机制变化和美元走弱影响。
- 外汇供求形势改善是次要因素，而汇率机制调整（如逆周期因子回归中性）对汇率走势影响更显著。
- 即期汇率成交量快速下滑，表明市场对人民币价格的不确定性增强，成交量与价格背离。
外汇管理政策逐步放松
- 外管局推出远期售汇差额结算交割政策，释放基于实需原则的外汇需求，标志着外汇管理政策向市场化方向发展。
- 2017年9月外汇风险准备金率由20%降至0，是外管政策放松的重要标志。
- 外汇占款对基础货币投放的贡献逐渐弱化，央行减少对外汇市场的直接干预。
央行外汇占款余额仍处于第四个阶段
- 2000年以来，央行外汇占款余额变化经历了四个阶段：快速上升、波动增长、负增长、平衡期。
- 当前处于第四个阶段，外汇占款余额变化在0附近波动，表明外汇市场已趋于均衡。
- 1月外汇占款余额仅增加45亿元，印证了央行不干预的态度。
- 外汇储备增加215亿美元，主要由非美货币升值折算效应推动，资产价格波动影响较小。

关键信息

跨境资本流动数据（2018年1月）

指标	实际值	2018年预测
GDP	6.9%	6.7%
CPI	2.6%	2.3%
PPI	6.3%	3.0%
社会消费品零售	10.2%	10.5%
工业增加值	6.6%	6.3%
出口	7.9%	7.0%
进口	15.9%	6.0%
固定资产投资	7.2%	7.3%
M2	8.2%	9.3%
人民币贷款余额	12.7%	11.9%
1年期存款利率	1.50%	1.50%
1年期贷款利率	4.35%	4.35%
人民币汇率	6.60	6.55

陆港通资本流动情况

北向资金：1月净流入351.1亿元，其中沪股通净流入180.9亿元，深股通净流入170.1亿元，均较上月大幅反弹。
南向资金：净流入765.1885亿港币，主要流入银行业，占净流入比例68%。
AH股溢价率：1月显著下降，推动北向资金流入增加约3倍，验证了2018年北向资金有望反弹的判断。

外汇占款变化的四个阶段

阶段	时间	特点与原因
第一阶段	2003-2008年	外汇占款快速上升，人民币汇率长期升值，国际资本持续流入。
第二阶段	2009-2013年	外汇占款波动增长，全球流动性宽松，但受欧债危机影响，资本流入受限。
第三阶段	2014-2016年	外汇占款负增长，全球流动性收缩，美元走强，新兴市场资本外流压力增大。
第四阶段	2017年至今	外汇占款趋于平衡，汇率机制改革，资本流动趋于市场化，央行减少干预。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准