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东吴证券晨会纪要（2025-11-28）总结

宏观策略：俄乌冲突与和平进程

• 特朗普提出的“28点”停火协议要求乌克兰放弃核心领土诉求，触及乌方“战略红线”，谈判尚未解决根本争议，和平之路漫长。
• 该协议存在实施困难，因乌克兰政治制度限制条款落地，且忽视欧洲战略地位，未来地缘局势存不确定性。
• 特朗普可能通过升级制裁施压推进谈判，增加地缘摩擦风险，原油、黄金价格波动或加剧。
• 风险提示：特朗普政策变化、冲突升级、市场反应不及预期。

固收金工：信用利差与债市策略

• 信用债策略：关注资金流动性、实体经济修复、监管政策三条主线；推荐中短端信用债作为核心底仓，搭配长端波段操作。
• 城投债：化解债务为核心主线，优先选择财力强、化债进展顺利的区域，化债期限2027-2028年，优先久期至3Y以上。
• 产业债与二永债：产业债供给平稳，关注电子、化工等行业信用机会；二永债需求趋弱，短期国股大行二永债交易机会。
• 信用利差：整体利差下行空间有限，区域分化显著，建议优先区域选择策略。
• 风险提示：债市超预期波动、违约风险、政策变动。

行业推荐：理想汽车

• 2025Q3理想汽车营收、利润双降，毛利率受新车召回影响，亏损主因车型结构调整及AI投入加大。
• 调整盈利预测：2025-2027年营收预期下调，净利润降幅扩大后逐年恢复，AI转型预期强烈。
• 推荐逻辑：中长期具身智能AI优势，维持“买入”评级，PE预期逐步回升。
• 风险提示：行业价格战、智能驾驶发展不及预期。

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