20170322-东兴证券-债券市场周报_债市_无惧_加息周_30页_2mb

债市“无惧”加息周总结

核心内容

本周（2017年3月13日-3月19日）是全球重要的“加息周”，主要涉及中国和美国的货币政策调整。尽管市场预期加息会对债市带来利空影响，但实际表现显示债市“无惧”加息，收益率整体下行，尤其是国债期货表现强势。此外，信用债市场出现分化，部分品种收益率上行，而部分品种则有所下降。同时，信用风险事件频发，如“12江泉债”未能按期回售，成为2017年首只违约公募债券。

主要观点

1. 加息预期释放后，债市表现强势

   • 美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.50%-0.75%升至0.75%-1%。
   • 央行同步上调MLF和逆回购操作利率，推动去杠杆。
   • 国债期货10年期主力合约T1706本周大涨1.71%，与基本面、政策面和资金面形成背离。

2. 国内经济数据持续改善

   • 1-2月社会消费品零售总额同比名义增长9.5%，其中网上零售额增长31.9%，拖累整体消费增长。
   • 固定资产投资同比增速回升至8.9%，制造业和基础设施投资增长显著。
   • 工业增加值同比增6.3%，显示经济复苏态势。
   • 房地产开发投资同比增8.9%，商品房销售面积增长25.1%，显示房地产市场活跃。

3. 资金利率上调，市场流动性趋紧

   • 央行本周累计净回笼1200亿元，MLF和逆回购操作利率上调10个基点。
   • 银质押利率和Shibor利率全线上涨，显示市场资金紧张。

4. 监管政策加强，债市规范

   • 国海证券“代持门”后，监管加强，包括对债券交易的规范和风险防范。
   • 央行和一行三会正酝酿统一的债券交易监管办法，以控制杠杆和风险。

5. 信用债市场分化明显

   • 信用债收益率以两端上行为主，中端品种则有所下降。
   • 12江泉债未能按期完成回售，成为2017年首只违约公募债券。

关键信息

一级市场

• 本周共发行债券7981.46亿元，环比微降393.3亿元。
• 下周预计发行1878.88亿元，以利率债为主。
• 同业存单发行量减少，政策性金融债和地方政府债发行活跃。

二级市场

• 利率债收益率下行，10年期国债收益率收于3.3124%。
• 信用债收益率多数上行，但部分品种如铁道债、城投债、企业债等表现较好。
• 国开债收益率除1年期上行外，其余期限转为下行，非国开金融债收益率中长端下行。

国债期货

• 10年期国债期货主力合约T1706本周上涨1.71%，创1月10日以来新高。
• 5年期国债期货TF1706上涨0.73%。
• 市场反弹与基本面、政策面和资金面背离，持续性存疑。

可转债

• 加息周转债市场疲软，上证转债跌0.18%，中证转债跌0.3%，深证转债跌0.7%。
• 光大银行转债开始申购，但整体市场表现不佳。

信用风险

• “12江泉债”未能按期完成回售，成为2017年新增的第一只违约公募债券。
• 本周共有2家（5只）信用债主体评级调高，3家（19只）主体评级调低，1只债项评级调高，3只债项评级调低。

国内外政策动态

国内政策

• 央行将比特币交易所纳入反洗钱监管，要求建立客户识别等制度。
• 银监会发布通知，外商独资银行等开展国债承销等业务无需行政许可。
• 上交所加强监管，重点关注高杠杆增持和收购，从严监管高送转。

国外政策

• 美联储加息25个基点，联邦基金利率升至0.75%-1%。
• 英国央行维持利率不变，但首次出现分歧。
• 日本央行表示如有宽松必要，下调负利率也不是没有可能。

市场展望

• 债市虽在加息周表现抢眼，但需警惕月底MPA考核带来的压力。
• 建议投资者采取“小步子”策略，保持谨慎。
• 债券市场未来仍需关注监管政策和去杠杆进程，以及经济基本面变化。

图表摘要

• 图1：银质押利率变动

  • 各期限利率大幅上涨，尤其是R007和R014。

• 图2：Shibor利率变动

  • 各期限利率全线上涨，显示市场资金紧张。

• 图3：各类债券发行情况

  • 同业存单发行缩量，利率债发行为主。

• 图4：国债各期限收益率全线上行

  • 10年期国债收益率下行，显示市场对加息的反应。

• 图5：国开金融债收益率除1年期外上行

  • 非国开金融债收益率中长端下行，显示市场分化。

• 图6：非国开金融债收益率中长端下行

  • 市场对利率债的偏好明显。

• 图7：地方债收益率仍以上行为主

  • 地方债市场表现与利率债不同。

• 图8：中短票各期限收益率短上长下

  • 短期收益率上行，长期收益率下行。

• 图9：美国债收益率加息后小幅下行

  • 美国债市对加息反应较为平静。

总结

本周债市在美联储加息和央行上调利率的背景下，整体表现“无惧”加息，收益率下行。经济数据持续向好，支撑债市反弹，但监管趋严和去杠杆压力仍存在。信用债市场出现分化，部分品种收益率上行，但整体风险事件有所增加。未来债市需关注监管政策、MPA考核以及经济基本面变化，保持谨慎，避免过度投机。