核心内容
迈威生物（688062.SH）是一家专注于创新药物研发的生物科技公司，其核心产品9MW2821（Nectin-4 ADC）处于关键临床阶段，多个III期试验已进入兑现窗口，显示出公司在创新管线上的积极进展。公司于2026年4月完成港股上市，2026年上半年实现营业收入3.13亿元，同比增长209.04%，主要得益于药品销售收入增长及授权许可合同确认收入。尽管2026H1归母净利润为-5.22亿元，但相比上年同期有所改善。
主要观点
- 产品进展迅速：9MW2821在尿路上皮癌和宫颈癌的III期试验已完成入组，预计2026H2进行期中分析；三阴性乳腺癌和食管癌的试验也处于推进阶段。
- 创新管线多元化：7MW3711（B7-H3 ADC）在肺鳞癌关键III期试验已完成CDE沟通；9MW3811（IL-11）病理性瘢痕II期试验已启动，且公司与CALICO在纤维化/抗衰老领域达成合作。
- 财务表现改善：尽管2026H1净利润仍为负，但归母净资产较上年末增长149.92%，显示公司资产结构优化及盈利能力逐步提升。
- 盈利预测乐观：基于产品销售增长及授权收入，公司2026-2028年营业收入预计分别为8.9/13.1/19.3亿元，同比增速分别为34.0%、47.7%、46.9%。
- 投资评级维持“买入”：鉴于多款创新品种即将商业化，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。
关键信息
市场表现
- 收盘价：26.62元（2026年09月18日）
- 一年内最高/最低价：56.40元/23.85元
- 总市值：11,891.96百万元
- 流通市值：7,383.59百万元
- 总股本：446.73百万股
- 资产负债率：80.09%
- 每股净资产：1.96元/股
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
每股收益(元/股) |
ROE(%) |
市盈率(P/E) |
| 2026E |
888 |
33.96 |
-795 |
18.02 |
-1.78 |
-105.67 |
-14.97 |
| 2027E |
1,311 |
47.73 |
-518 |
34.86 |
-1.16 |
-220.87 |
-22.97 |
| 2028E |
1,926 |
46.92 |
-85 |
83.60 |
-0.19 |
-56.82 |
-140.05 |
财务比率
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营收增长率(%) |
231.62 |
33.96 |
47.73 |
46.92 |
| 营业利润增长率(%) |
8.45 |
17.41 |
35.41 |
85.41 |
| 归母净利润增长率(%) |
7.14 |
18.02 |
34.86 |
83.60 |
| 经营现金流增长率(%) |
69.66 |
-175.93 |
84.29 |
278.65 |
| 毛利率(%) |
90.27 |
90.00 |
90.00 |
90.00 |
| 净利率(%) |
-146.75 |
-89.80 |
-39.60 |
-4.42 |
| ROE(%) |
-277.34 |
-105.67 |
-220.87 |
-56.82 |
| P/E |
-12.27 |
-14.97 |
-22.97 |
-140.05 |
| P/S |
17.95 |
13.40 |
9.07 |
6.17 |
| P/B |
34.02 |
15.81 |
50.74 |
79.58 |
风险提示
财务摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
1,528 |
2,449 |
2,275 |
2,342 |
| 流动资产总计 |
2,039 |
3,085 |
3,154 |
3,421 |
| 非流动资产合计 |
2,517 |
2,374 |
2,263 |
2,158 |
| 资产总计 |
4,556 |
5,458 |
5,416 |
5,579 |
负债与股东权益（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动负债合计 |
2,259 |
3,209 |
4,027 |
4,603 |
| 非流动负债合计 |
1,764 |
1,317 |
976 |
648 |
| 负债合计 |
4,023 |
4,525 |
5,003 |
5,250 |
| 股东权益合计 |
533 |
933 |
414 |
329 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
663 |
888 |
1,311 |
1,926 |
| 营业成本 |
64 |
89 |
131 |
193 |
| 营业利润 |
-955 |
-789 |
-510 |
-74 |
| 净利润 |
-972 |
-797 |
-519 |
-85 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金净流量 |
-290 |
-801 |
-126 |
225 |
| 投资性现金净流量 |
-199 |
-270 |
-161 |
-174 |
| 筹资性现金净流量 |
792 |
1,991 |
112 |
17 |
| 现金流量净额 |
299 |
921 |
-174 |
67 |
结论
迈威生物在核心产品及创新管线方面进展显著，尤其是Nectin-4 ADC（9MW2821）在多个适应症中进入III期试验阶段，为未来商业化奠定基础。公司2026年4月完成港股上市，财务状况有所改善，尽管当前仍处于亏损状态，但盈利预测显示未来几年有望逐步改善。鉴于其产品管线丰富、临床进展积极，公司维持“买入”评级。
