20260825-国信证券-小马智行-W-02026.HK-单二季度Robotaxi收入同比增长691_Robotaxi商业化运营加速推进_11页_1mb

小马智行（PONY.0/2026.HK）总结

核心内容

小马智行（PONY.0/2026.HK）是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，其主要业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和智能解决方案。

2026Q2财务表现

• 营收：3622万美元，同比增长68.8%，环比增长5.8%。
• 净利润：-5984万美元，同比改善123.0个百分点，环比改善31.0个百分点。
• 调整后净利润：-4436万美元，同比改善102.7个百分点，环比改善12.5个百分点。
• 毛利率：17.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升1.3个百分点。
• 净利率：-125.2%，同比提升123.0个百分点，环比提升31.0个百分点。
• 费用率：199.0%，同比改善102.7个百分点，环比提升12.5个百分点。

分业务收入情况

1. Robotaxi服务：

   • 收入：1207.3万美元，同比增长691.2%。
   • 乘客车费收入：同比增长849.3%，主要得益于第七代车队投入运营及商业化扩张。
   • 车队规模：达1,975台，目标年底突破3,500台。
   • 中国区注册用户数突破150万，运营覆盖区域扩展，运营面积达300平方公里以上。
   • 国际市场共建车队模式下的车辆总数增至逾4,000台，包括与Uber在欧洲部署2,000台自动驾驶出租车。

2. Robotruck服务：

   • 收入：1332.9万美元，同比增长40.0%。
   • 第四代自动驾驶卡车按期量产，推动商业化部署。
   • 与招商港口合作，在深圳妈湾港启动商业化运营，与有人驾驶车辆混合运营。

3. 智能解决方案：

   • 收入：1081.8万美元，同比增长3.9%。
   • 增长放缓主要由于ADC交付波动。

主要观点

• 小马智行在Robotaxi商业化运营方面取得显著进展，2026Q2收入增长迅猛，乘客车费收入增长超过800%。
• 公司持续拓展中国高密度城区及高价值出行场景，提升运营覆盖面。
• 全球扩张加速，与多家国际合作伙伴达成共建车队协议，推动海外市场布局。
• PonyWorld 2.0提升研发和运营效率，支持公司在新市场快速部署。
• 自动驾驶卡车业务稳步增长，为更大规模商业化提供支撑。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值指标（2024-2028）

财务趋势

• 收入增长：2026年预计收入增长54.9%，2027年预计增长72.6%，2028年预计增长136.6%。
• 毛利率：预计2026年毛利率为20%，2027年为27%，2028年为32%。
• EBIT Margin：预计2026年EBIT Margin为-182.5%，2027年为-91.2%，2028年为-23.5%。
• 资产负债率：预计2026年为26%，2027年为21%，2028年为34%。

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）。
• 盈利预测：公司维持盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元。
• 风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期、行业竞争加剧。

行业对比

小马智行作为全球领先的自动驾驶企业，持续在Robotaxi和Robotruck领域推进商业化布局，未来有望实现收入和盈利的持续增长。