深度报告-20230513-国海证券-口子窖-603589.SH-公司深度研究_十年磨一剑_挥师新征程_27页_1mb

口子窖公司深度研究报告核心要点总结

1. 公司基本面与长期趋势

• 口子窖是区域次高端白酒龙头，根基扎实，品质优异，兼香型独特，规划长远，未来将持续受益于安徽白酒市场消费升级和次高端扩容红利。
• 当前估值较低，市场对业绩波动、渠道管控等问题存在分歧，但公司基本面稳健，长期向好趋势明确。

2. 近期经营改革落地

• 产能瓶颈解决：优质基酒储量位列上市酒企第三，未来产能不再是制约发展的核心问题。
• 营销改革深化：
  • 推出战略升级大单品“兼系列”，布局300/500/1000元价格带，渠道利润显著改善。
  • 省内渠道扁平化改革，2023年开始在各区域成立经销平台公司，强化公司管控。
  • 合肥市场整合经销商，管理层直管，小商渠道利润增厚。
• 股权激励落地：2023年3月公布限制性股票激励计划，覆盖核心骨干，助力改革释放活力。

3. 市场预期与估值

• 当前PE为22倍（2023年），明显低于省内竞争对手，市场担忧主要包括业绩波动、省内竞争压力、合肥市场弱势等，但公司改革成效显著，市场预期差较大。
• 预计2023-2025年EPS为3.17元/3.84元/4.67元，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。

4. 盈利预测

• 2023-2025年营业收入预计为561亿元、827亿元、884亿元，同比增长20%、20%、19%。
• 归母净利润预计为190亿元、231亿元、280亿元，同比增长23%、21%、21%。

5. 风险提示

• 疫情反复影响需求恢复；
• 宏观经济波动导致消费升级受阻；
• 安徽省内竞争加剧；
• 费用投入加大影响盈利水平；
• 省外扩张不及预期。