20260526-国信证券-华电国际-600027.SH-主业盈利能力有所修复_投资收益拖累业绩增长_7页_532kb

华电国际（600027.SH）总结

核心内容

华电国际（600027.SH）在2025年和2026年一季度的业绩表现呈现出一定的波动。尽管煤价下降有效降低了燃料成本，带动盈利能力修复，但电价下行和新能源对煤电机组发电空间的挤压导致电量下降，从而拖累营收增长。公司整体经营状况有所改善，但面临电价下调、用电量增速不及预期、政策变动及核安全等风险。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2025年公司营业收入为1260.13亿元，调整后同比减少10.95%，主要受发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化影响。
  • 归母净利润为60.70亿元，调整后同比增长1.39%，主要得益于煤价下降及耗煤量减少带来的燃料成本下降。
  • 2026年一季度营业收入为304.73亿元，调整后同比减少9.43%；归母净利润为17.89亿元，调整后同比减少9.93%，主要因投资收益减少及少数股东损益增加。

• 电量与电价：

  • 2025年公司完成发电量2622.70亿kWh，调整后同比下降6.99%；上网电量2464.43亿kWh，调整后同比下降7.09%。
  • 2026年一季度发电量590.16亿kWh，调整后同比下降8.39%；上网电量553.69亿kWh，调整后同比下降8.45%。
  • 2025年平均上网电价约为513.29元/MWh，调整后同比下降2.34%；2026年一季度平均上网电价504.28元/MWh，调整后同比下降约2.58%。

• 盈利能力：

  • 2025年毛利率为11.44%，同比提高2.66个百分点；净利率为6.52%，同比提高0.47个百分点。
  • 2026年一季度毛利率为12.63%，同比提高1.90个百分点；但因投资收益减少及少数股东损益增加，净利率为8.09%，同比降低0.43个百分点。

• 费用情况：

  • 2025年公司经营期间费用率为4.37%，较上年同期下降0.07个百分点；其中管理费用率1.77%，财务费用率2.51%。
  • 2026年一季度经营期间费用率为3.69%，同比继续下降0.14个百分点；其中管理费用率1.26%，财务费用率2.42%。

• 分红政策：

  • 公司建议派发2025年度末期股息0.14元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红0.23元/股，以2026年5月20日收盘价计算，股息率为4.4%。

关键信息

• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为58.0/62.1/70.1亿元，同比增速分别为-4.5% / 7.2% / 12.9%，对应当前股价PE为22 / 19 / 17X。
• 财务指标：
  • 2025年ROE为8.8%，同比提高0.15个百分点；2026年一季度ROE为3.39%，同比下降0.67个百分点。
  • 2025年经营性现金净流入272.21亿元，调整后同比增长39.9%；投资性现金净流出142.62亿元，调整后同比增长38.0%；融资性现金净流出127.93亿元，同比增长43.3%。
  • 2026年一季度经营性现金净流入56.43亿元，调整后同比下降48.11%；投资性现金净流出22.08亿元，同比增加7.95%；融资性现金净流出46.42亿元，同比增加31.21%。
• 资产负债情况：
  • 2025年资产负债率为74%，2026年一季度资产负债率降至59.71%，较2025年末下降1.65个百分点。
  • 权益乘数提高，2025年为3.58，2026年一季度为3.74，资产结构持续优化。
• 可比公司估值：
  • 可比公司包括华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、大唐发电（601991.SH），其中华能国际、国电电力、大唐发电为Wind一致预测。

风险提示

• 电价下调可能进一步影响营收。
• 用电量增速不及预期将影响整体业绩表现。
• 政策变化可能对公司经营产生不利影响。
• 核安全风险可能带来额外的不确定性。

财务预测与估值表

市场走势

• 华电国际在2025年及2026年一季度的表现弱于沪深300指数，但公司整体表现相对稳定。
• 近3个月日均成交额为793.79百万元，市场关注度较高。

相关研究报告

• 《华电国际（600027.SH）-煤价下降使得利润增长，经营性净现金流大幅提升》（2025-09-01）
• 《华电国际（600027.SH）-盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进》（2025-03-31）
• 《华电国际（600027.SH）-24Q3业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益》（2024-11-03）
• 《华电国际（600027.SH）-电量、电价下降影响收入，华电集团优质资产注入》（2024-08-23）

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• “优于大市”表示股价表现优于市场代表性指数10%以上。
• “中性”表示股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
• “弱于大市”表示股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
• “无评级”表示股价与市场代表性指数相比无明确观点。

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