20260909-国信证券-华电国际-600027.SH-投资收益拖累业绩增长_电价显现回升信号_7页_538kb

报告摘要

华电国际（600027.SH）总结

核心内容

华电国际2026年上半年营业收入为542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润为31.05亿元，同比减少20.47%。业绩下滑主要受投资收益拖累，投资收益同比减少49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。

公司上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，同比下降10.65%；上网电量1010.38亿千瓦时，同比下降10.82%。平均上网电价为517.78元/兆瓦时，由一季度同比下降转为同比增长0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，同比下降2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。

单二季度，公司营业收入为222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；归母净利润为13.61亿元，同比-0.15%，环比-33.19%。业绩下降主要由于水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量增加及新增装机挤占存量机组发电空间，同时部分区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降。

主要观点

业绩表现：2026年上半年，公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，主要受投资收益拖累。
电价走势：上半年平均上网电价由一季度同比下降转为同比增长0.19%，二季度环比一季度回升约5.89%，显示电价有回升信号。
煤价影响：入炉煤折标煤单价同比下降2.00%，煤价下行对整体盈利能力有所修复。
盈利结构：毛利率同比提高0.98个百分点至11.0%，但净利率因投资收益下降而同比降低0.52个百分点至7.74%。
现金流状况：经营性现金净流入为91.31亿元，同比减少40.95%；投资性现金净流出为36.24亿元，同比减少32.46%；融资性现金净流出为64.72亿元，同比减少36.27%。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）	ROE（%）
2024	112.994	57.03	0.56	8.6	8.47
2025	126.013	60.70	0.52	9.2	8.78
2026E	120.777	52.82	0.45	10.6	7.0
2027E	122.658	60.66	0.52	9.2	8.0
2028E	125.335	67.57	0.58	8.3	9.0

投资建议

投资评级：维持“优于大市”评级。
盈利预测调整：由于2026年投资收益对业绩影响较大，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为52.8/60.7/67.6亿元，同比增速为-13%/15%/11%。
PE估值：对应当前股价PE分别为10.6/9.2/8.3倍。

可比公司估值表

代码	公司简称	股价（元）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	EPS（2028E）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）	PE（2028E）	ROE（2025A）	投资评级
600011.SH	华能国际	6.90	0.92	0.69	0.82	0.93	8.1	10.0	8.4	7.4	19.0%	优于大市
600795.SH	国电电力	5.26	0.40	0.35	0.42	0.46	12.6	15.2	12.7	11.5	12.3%	无
601991.SH	大唐发电	5.63	0.40	0.39	0.41	0.45	8.7	14.6	13.6	12.6	18.2%	无

风险提示

电价下调风险
用电量增速不及预期
政策变化不及预期

总结

华电国际2026年上半年业绩受投资收益拖累，但电价有所回升，煤价下行对盈利能力形成修复。公司发电量和上网电量均出现下降，主要受新能源装机增加和火电机组利用小时数下降影响。尽管如此，公司毛利率有所提升，显示主业盈利能力有所改善。投资建议维持“优于大市”评级，但盈利预测有所下调，预计未来三年归母净利润将逐步恢复增长。

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