20180326-联讯证券-华策影视-300133.SZ-中国网络剧内容平台领导者_受惠中国付费视频起飞_23页_1mb

报告摘要

华策影视是中国领先的全网剧内容提供商，凭借其在内容制作和平台化战略上的优势，被联讯证券首次评级为“买入”。分析师陈诤娴认为，随着中国视频付费市场的快速发展，公司有望持续受益，并通过其SIP战略和工业化体系实现业绩增长。

视频付费市场增长迅速：2016年付费用户达到7500万，同比增长241%；预计2017年市场规模约142.1亿元，同比增长47.7%。付费用户占比从2016年13.76%提升至2017年18.67%，付费率和ARPU值持续上升。
全网剧市场优势明显：公司占据约三成头部网剧市场份额，2017年上半年首播全网剧9部450集，开机全网剧11部464集。公司剧集在卫视黄金档和互联网点击量排名中表现突出，其中3部进入卫视黄金档收视率前10名，4部进入互联网点击量前20名，占30%和20%。
SIP战略成效显著：公司自2015年起全面实施SIP战略，通过超级IP、明星、精良制作打造头部内容。2016年SIP剧单集成本超200万，部分超500万，单集售价达600-1000万元，提升内容变现能力。
工业化体系初步验证：公司已建立影视工业化体系，实现从内容制作到IP开发、艺人经纪、渠道合作等多维度赋能。通过大数据分析工具提升内容创意与制作效率，实现高产能与高品质结合。
盈利预测与估值：公司预计2017年、2018年和2019年的营业收入分别为54.0亿、68.6亿和89.4亿，同比增速分别为21%、27%和30%。归属母公司净利润分别为6.75亿、8.34亿和10.90亿，同比增速分别为41%、24%和31%。对应每股收益分别为0.38元、0.47元和0.62元。以2018年PE30.0x为基准，目标价设定为14.10元。

市场趋势：视频网站格局已确立，用户付费习惯逐步养成。网络剧制作步入稳定发展阶段，头部内容市场竞争加剧。
公司优势：拥有强大的内容制作能力、丰富IP储备、优质艺人资源和成熟的工业化流程体系。公司剧集在互联网和卫视平台表现突出，具备明显竞争优势。
财务状况：2010至2016年公司营业收入年复合增长率接近60%，净利润年复合增长率达30%。2017年公司发布业绩预告，净利润增长23.31%-44.21%。
风险提示：政策风险和估值风险是主要关注点，需警惕行业监管变化及市场估值波动。