20220103-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_产品力带动健康流水表现_订货会量价齐升可期_4页

特步国际（1368.HK）点评报告总结

核心内容概览

特步国际（1368.HK）作为本土第三大运动品牌，凭借强大的产品力和品牌升级策略，持续推动业绩增长。2021年第四季度流水增长提速，订货会表现亮眼，预计2022年发货将实现高增长。公司通过“五五”五年规划，明确主品牌与新品牌的发展路径和目标，致力于打造运动与时尚双轮驱动的全球化多品牌集团。

主要观点

• 产品力强劲：特步品牌在专业跑步和潮流明星产品带动下，流水表现优于同业。12月产品获得《Runner’World跑者世界》奖项，进一步提升品牌影响力。
• 订货会表现积极：2022年Q3订货会展现亮眼创新，包括大众跑鞋技术升级、IP联名、XDNA潮牌及童装童鞋系列，量价齐升可期，发货增长已成定局。
• 五年战略目标明确：公司目标在2025年实现总收入200亿元（CAGR +23%），其中特步成人品牌目标165亿元（CAGR +21%），特步儿童品牌目标35亿元（CAGR +37%），新品牌目标40亿元（CAGR +30%）。
• 品牌升级策略：特步主品牌通过运动+时尚的融合，提升品牌势能；儿童品牌强调“大国少年”定位，产品围绕健康成长设计；新品牌Saucony及K-SWISS作为重点投入，分别冲击10亿和16亿元收入体量。
• 渠道优化：线下门店数量增长30%，平均面积扩大40%，预计2025年达到7700-7800家；线上全渠道布局加快，社交电商投入加大。
• 会员体系拓展：特步品牌会员数从2700万增长至6500万，特跑族会员从100万+增长至450万；儿童品牌会员数目标达到1500万。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利分别为8.6/11.4/14.9亿元，CAGR达32.12%。对应PE分别为32.4/24.5/18.7倍，估值性价比突出。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司在运动服饰行业中具备竞争优势，未来增长潜力大。

关键信息

产品与品牌发展

• 特步主品牌：以专业跑步为核心，融合潮流元素，推动品牌升级。
• 特步儿童品牌：定位“大国少年”，产品围绕健康成长设计，重点打造6个过亿单品及5个百万级单品。
• 新品牌布局：
  • Saucony：中国区业务目标2025年收入12亿元，门店数量从36家增至200家，线上收入占比提升至40%。
  • K-SWISS：目标2025年收入16亿元，国内新形象和产品落地，品牌重塑进行中。
  • Merrell：定位专业户外，2025年收入目标2亿元，扩张计划偏谨慎。

财务表现

财务比率

估值与评级

• 当前价格：HKD 12.96
• 评级：买入
• 投资逻辑：公司具备良好的增长潜力，产品力强，品牌势能提升，同时受益于行业增长和高瓴投资带来的资源支持。

风险提示

• 疫情对终端销售的潜在影响
• 新品牌扩张可能不及预期
• 终端销售表现未达预期

结论

特步国际凭借其在跑步领域的深厚积累和多品牌战略的推进，展现出强劲的增长势头。公司持续优化产品结构与渠道布局，强化会员体系与消费者互动，推动品牌价值提升。未来五年，公司有望实现收入与利润的持续增长，估值性价比突出，维持“买入”评级。