20171108-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_通胀_回升对资产配置的影响几何__36页_3mb

“通胀”回升对资产配置的影响分析总结

核心内容

本报告分析了2017年10月30日至11月5日期间，全球资产配置受“通胀”回升影响的情况，重点关注英国央行加息、全球通胀趋势、资产价格表现及未来影响因素。

主要观点

• 英国央行加息：英国央行在11月2日宣布自2007年以来首次加息25个基点，旨在引导通胀预期回归2%的目标。然而，由于市场已预期此次加息，且英国央行下调了GDP增速预测，英镑在加息后出现快速回调，英国资产仍受风险偏好压制。
• 通胀走势的关键性：全球通胀走势将影响未来资产配置，尤其是对权益和债券市场。若通胀由需求侧回升引起（如薪资增长或减税刺激），对权益估值影响有限，但对债券估值压力较大；若由供给侧冲击（如地缘政治危机导致油价上涨），则可能引发“类滞胀”局面，对各类资产估值造成较大负面影响。
• 油价反弹风险：油价自7月以来持续反弹，Brent原油期货价格上涨43%，WTI上涨34%。这种反弹可能推升通胀预期，进而对全球资产配置产生影响。
• 全球资产表现：过去一周，全球大类资产表现为：大宗商品 > 权益 > 利率债 > 主权债。美元指数上涨，韩元表现突出，人民币小幅上涨，俄罗斯卢布领跌。
• 债市表现：全球主权债普遍下跌，利率债涨多跌少。中美短端收益率上升，长端收益率下降。期限利差普遍下降，美国与中国利差显著回落。
• 股市表现：日韩股市领涨，A股回调。信息技术板块走强，电信板块走弱。价值股回落，成长股表现相对较好。
• 资产波动性与相关性：全球股市波动性小幅上升，原油与股票市场相关性大幅上升，美元与原油相关性上升，新兴市场与利率债相关性下降。

关键信息

1. 英国加息对资产配置的影响

• 加息背景：英国央行加息是为了引导通胀预期回归2%目标，受2016年脱欧后英镑贬值带来的输入性通胀影响。
• 市场反应：由于加息预期已兑现，英镑兑美元在加息后迅速回调，富时100指数上涨0.8%，十年期国债收益率下跌3.94%。
• 经济数据：英国9月零售销售数据疲软，核心零售销售实际下滑0.7%，工资增速未见明显提升，表明通胀上升缺乏支撑。
• 脱欧影响：英国脱欧进程受阻，中期增长不确定性增加，导致英国资产受风险偏好压制。

2. 全球资产表现

• 大宗商品：继续领涨，上周涨幅达1.64%，其中原油涨幅最大，上涨2.7%。
• 权益市场：全球股市普涨，新兴市场上涨0.95%，发达市场上涨0.53%。日韩股市表现突出，韩国上涨2.6%，日本上涨2.4%。
• 债券市场：全球主权债下跌，利率债普遍上涨。中国主权债小幅上涨，巴西主权债大幅下跌。

3. 汇率走势

• 美元：持续上涨，但涨幅回落，上周上涨0.4%。
• 韩元：相对美元上涨约1%。
• 人民币：相对美元小幅上涨0.1%。
• 卢布：相对美元下跌1.9%。

4. 债市走势

• 中美利差：中美短端收益率上升，长端收益率下降。
• 期限利差：全球期限利差普遍下降，美国与中国利差显著回落。
• 高收益债：全球高收益公司债收益率继续下降，投资级公司债小幅上涨。

5. 股市表现与风格

• 板块表现：信息技术板块走强，电信板块走弱。新兴市场医疗板块转涨，公用事业板块下跌。
• 股市风格：价值股回落，成长股表现相对较好。
• 估值对比：日本股市估值接近均值，恒生指数PB仍处于历史较低位置，A股在国际比较中仍具性价比。

6. 市场波动性与相关性

• 波动性：全球股市波动性小幅上升，美国国债波动率下降。
• 相关性：原油与股票市场相关性大幅上升，美元与原油相关性上升，新兴市场与利率债相关性下降。

未来关注点

• 通胀走势：重点关注油价持续反弹对通胀预期的影响，以及是否引发“类滞胀”局面。
• 关键数据：包括欧元区PMI、中国10月进出口数据、CPI数据及货币供应数据。
• 政策动向：美联储12月加息预期已充分price-in，下一次主流预期在2018年3月。

总结

“通胀”走势将成为下一阶段影响全球资产配置的核心因素。当前，全球资产配置中，大宗商品表现最强，权益市场相对强势，债券市场受通胀压力影响较大。英国加息虽已发生，但市场反应显示其对资产配置的影响有限，而油价反弹则可能带来更大风险。未来需密切关注通胀来源及各国经济数据，以调整资产配置策略。