20260803-天风证券-信用_长二永启动_城投下沉缩圈_策略的极与极_15页_4mb

报告摘要

信用市场策略总结

核心内容

近期信用市场呈现“短空长多，金融优于普信”的趋势，主要体现为城投债下沉及长二永债行情启动。机构投资者在多重约束下采取了偏一致性策略，即对2Y内城投债极限下沉，对长二永债进行均匀配置和试探性进攻。整体来看，市场策略呈现出“极与极”的特征，即在短端收益率下行阻力较大、长端收益率有所上行的背景下，机构更倾向于配置流动性较好、票息相对稳定的资产。

主要观点

城投债下沉缩圈：
- 城投债整体呈现缩圈趋势，重点区域成交力量仍存，但需要更高溢价。
- 重点区域如昆明、西安、天津、青岛的信用利差持续上移或维持高位，显示估值压力未明显缓解。
- 城投AA-2Y和AA-4Y利差主动压缩，但AA-3Y未实现收益率及利差压缩。
- 城投下沉策略在0-2Y区间仍有执行空间，但需控制久期及规模，做好持有至到期准备。
长二永债行情启动：
- 7-10Y长二永债趋势依然看好，但短期可能因固收+抛压而出现波动。
- 基金对信用类资产的布局逐渐向流动性转移，主要加持1Y内普信债、3-5Y二永债。
- 5Y以上二永债的布局力度也在修复，但尚未形成明显配置合力。
短端收益率下行阻力大：
- 短端收益率进一步下行阻力较大，主要由于绝对收益较低、资金中枢抬升及存单价格修复带来的分流。
- 1Y内中短票与DR001的套息空间不足，机构对短端高等级信用债的吸引力下降。
- 理财机构对同业存单的配置比例已从34%上行至50%附近。
机构行为变化：
- 保险机构对普信债的买入力度上升，主要配置1-3Y及10Y以上债券；对二永债的净卖出规模上升，主要增持3-5Y期限品种。
- 基金机构对普信债的净买入规模略有下降，主要增持1Y内短债；对二永债的净买入力度下滑，主要增加了3-5Y期限品种的配置。
- 理财机构对普信债和二永债的买入力度上升，主要增持1Y内及1-3Y期限品种。
- 其他类机构对普信债和二永债的买入规模持续上升，主要配置1Y内及3-5Y期限品种。
信用债收益率及利差变动：
- 近两周信用债收益率及利差整体呈现分化趋势，部分曲线如AA(2)2Y城投、5-10Y二永债收益率及利差下行，而其他主流曲线则多数上行。
- 城投债收益率及利差变动显示重点区域估值压力未见明显缓解，但部分主体已体现出股东支持力度，利差可能小幅回落。

关键信息

策略延续性：近期推荐的策略（0-2Y普信、3-5Y二永债标配、7Y-10Y长二永博弈）仍有延续性，但需注意配置节奏与风险控制。
做多思路：
- 7-10Y长二永债趋势看好，但短期波动可能加大，适合采用波段操作策略。
- 3-5Y二永债虽未赚钱，但流动性及票息优势使其性价比尚可，仍可标配关注。
- 受评级调整扰动的重点主体利差可能小幅回落，但需控制久期及规模，做好持有至到期准备。
- 城投债0-2Y下沉策略仍可执行，但过度下沉参与2-3Y以上债券的性价比可能有限。
数据统计：截至2026年7月31日，城投债净融资规模为-310亿元，产业债净融资为-74.1亿元，二永债净融资为40亿元，其他金融债净融资为971.4亿元。