20250320-浙商证券-晶苑国际-02232.HK-晶苑国际点评报告_24年报如期亮丽_25年预计延续上升态势_3页_481kb

报告摘要

晶苑国际（02232）2025年03月20日点评报告总结

核心内容

晶苑国际在2024年实现了良好的业绩表现，全年收入达24.70亿美元，同比增长13.4%，归母净利润达2.01亿美元，同比增长22.6%。其中，2024年第二季度收入和净利润分别同比增长17.8%和29.7%，环比增长提速。公司全年分红率高达70%，并宣布特别分红，展现了强劲的盈利能力与回报投资者的决心。

主要观点

业绩增长驱动因素：
- 品牌客户去库存结束，采购恢复正常（β效应）。
- 多品类交叉研发能力提升，满足终端消费者对潮流创新产品的需求（α效应）。
- 公司积极扩增产能，招聘员工以应对订单增长。
产品结构与区域表现：
- 五大品类（休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣）均实现增长，其中运动服和毛衣增速最快。
- 区域收入中，亚太和北美增长稳定，欧洲增长显著（同比+24%），其他地区略有下降（同比-9%）。
- 第一大客户收入同比增长26.1%，占比提升至36.4%。
盈利能力分析：
- 2024年毛利率为19.7%，同比提升0.5个百分点，其中毛衣毛利率提升最为显著。
- 净利率为8.1%，同比提升0.6个百分点，受益于有效的降本增效措施。
- 管理费用率同比下降1.2个百分点至7.3%。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年公司收入分别为27.9/31.3/35.1亿美元，年均增长13%左右。
- 归母净利润分别为2.33/2.67/3.04亿美元，年均增长16%左右。
- 对应PE分别为8.5/7.4/6.5倍，估值处于低位，但盈利增长稳定，分红率高。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司具备低估值、稳增长、高分红的特征。

关键信息

分红情况：
- 2024年年末派息19港仙/股，年中派息13.8港仙/股，全年分红率70%。
财务数据概览：
- 营业收入：2024年24.70亿美元，2025E为27.88亿美元，2026E为31.30亿美元，2027E为35.06亿美元。
- 归母净利润：2024年2.01亿美元，2025E为2.33亿美元，2026E为2.67亿美元，2027E为3.04亿美元。
- 每股收益：2024年0.13美元，2025E为0.15美元，2026E为0.18美元，2027E为0.20美元。
- P/E：2024年9.8倍，2025E为8.5倍，2026E为7.4倍，2027E为6.5倍。
员工与产能：
- 截至2024年底，公司员工数量为7.5万人，较2023年净增1万人。
- 预计2025年员工数量将继续增长，以支撑产能扩张与订单增长。
风险提示：
- 全球贸易政策变动。
- 大客户销售不及预期或转移订单。
- 原材料价格大幅波动。

财务比率分析

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	13.42%	12.90%	12.26%	12.02%
营业利润增长率	13.48%	25.63%	14.21%	13.66%
归母净利润增长率	22.64%	16.13%	14.77%	13.67%
毛利率	19.69%	20.01%	20.13%	20.24%
净利率	8.12%	8.35%	8.54%	8.66%
ROE	13.48%	15.10%	16.61%	17.47%
ROIC	12.78%	15.38%	16.49%	17.44%
资产负债率	31.89%	29.44%	29.50%	28.31%
净负债比率	46.83%	41.72%	41.85%	39.49%
流动比率	2.05	2.33	2.51	2.80
速动比率	1.54	1.63	1.86	2.09
总资产周转率	1.17	1.25	1.37	1.43
应收账款周转率	7.07	6.80	8.30	8.80
应付账款周转率	12.35	13.00	13.00	13.00
P/E	9.82	8.45	7.36	6.48
P/B	1.29	1.27	1.18	1.09

股票投资评级说明

相对评级体系：以沪深300指数为基准，定义如下：
- 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上；
- 增持：涨幅在10%~20%之间；
- 中性：涨幅在-10%~10%之间；
- 减持：涨幅低于-10%。
行业评级标准：
- 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上；
- 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间；
- 看淡：行业指数涨幅低于-10%。