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报告摘要

晶苑国际：Alpha凸显，下半年业务增长有望加速

核心内容概述

晶苑国际（Crystal International）在2026年上半年展现出稳健的业绩增长，净利率和毛利率均有所提升，为下半年业务增长奠定了良好基础。尽管全球服装行业面临供应链扰动、能源成本上涨及物流挑战，公司凭借灵活的生产能力、多元的产品组合及广泛的客户群，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。投资机构维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。

主要观点

上半年业绩表现良好：
- 收入同比增长5.4%至12.96亿美元。
- 净利润同比增长10.6%至1.09亿美元。
- 毛利同比增长5.6%至2.56亿美元，毛利率从19.7%微升至19.8%。
- 净利率从8.0%提升至8.4%。
产品收入与毛利率分析：
- 休闲服（Casual wear）收入3.8亿美元，毛利率20.1%。
- 运动及户外服（Athletic and outdoor wear）收入3.4亿美元，毛利率20.5%。
- 牛仔服（Denim apparel）收入2.4亿美元，毛利率16.8%。
- 贴身内衣（Intimate apparel）收入2.3亿美元，毛利率20.8%。
- 毛衣（Knitwear）收入1.1亿美元，毛利率20.6%。
下半年增长预期：
- 公司预计下半年同比增长将高于上半年，主要得益于员工生产效率的提升和人力资源的扩张。
- 上半年已招聘6000名新员工，预计下半年将为业绩增长提供显著助力。
- 通过自动化措施和卫星工厂建设，公司持续优化生产流程，提高运营效率。
市场环境分析：
- 全球服装行业在复杂多变的市场环境中保持韧性，尤其是美国和中国两大消费市场表现强劲。
- 美国26Q2零售及餐饮服务销售额同比增长6.4%。
- 中国26H1社会消费品零售总额同比增长1.3%，其中服装类增长6.7%。
- 欧洲市场因劳动力市场稳健和消费者信心改善，需求保持平稳。
供应链挑战：
- 中东冲突对全球服装供应链造成干扰，主要体现在能源成本上升、原材料价格波动及物流成本增加。
- 公司通过提升生产效率和扩大劳动力规模来缓解这些压力。
盈利预测上调：
- 调整后，预计FY26-28年营收分别为28亿美元、30亿美元、33亿美元（原预测为29/32/35亿美元）。
- 净利润分别为2.5亿美元、2.9亿美元、3.3亿美元（原预测为2.5/2.8/3.1亿美元）。
- EPS预计为0.09美元、0.10美元、0.12美元。
投资建议：
- 投资机构维持“买入”评级，认为公司具备竞争优势，能在行业波动中把握增长机会。

关键信息

指标	2026H1	备注
收入（亿美元）	12.96	同比增长5.4%
净利润（亿美元）	1.09	同比增长10.6%
毛利（亿美元）	2.56	同比增长5.6%
毛利率	19.8%	较去年同期提升0.1%
净利率	8.4%	较去年同期提升0.4%
派息率	60%	每股派息0.18港元
市场资本总额（亿港元）	20,725.75	基于当前股价及流通股数
流通股数（百万）	2,852.82
P/E（12个月）	11.24
Dividend Yield	5.62%
Price to Book Ratio	1.61
Price to Sales Ratio	0.98
EV/EBITDA	5.92