2019-11-11_天风证券_铁路运输-你真的看懂京沪高铁了吗_13页_757kb

京沪高铁运营分析总结

核心内容

京沪高铁是中国高铁网中的重要组成部分，作为“四纵四横”中的一纵，其运营模式与全国铁路网的管理结构密切相关。本文主要分析了京沪高铁的两类主要业务：本线车与跨线车，并探讨了其盈利模式与运营挑战。

主要观点

• 京沪高铁拟IPO事项持续推进，其主营业务因铁路行业复杂性而存在市场困惑。
• 京沪高铁的运营难点在于如何在有限的产能内平衡本线车与跨线车的比例。
• 本线车是京沪高铁的主要盈利来源，其收入主要来自客票服务。
• 跨线车虽然在财务贡献上低于本线车，但随着高铁网络的加密，跨线车数量增长快于本线车，对京沪高铁的运营带来一定影响。
• 京沪高铁的盈利上限取决于其能否充分释放本线车产能。

关键信息

1. 高铁与动车的区别

• 高铁：指运行在时速 $200\mathrm{~km/h}$ 及以上标准的高速铁路线路。
• 动车：指动车组列车，由至少两节动车和若干节拖车组成。
• 动车组列车按速度分为三种类型：G（高速）、D（动车）、C（城际动车），分别对应不同的运行速度和线路。

2. 本线与跨线的来源

• 中国铁路由国家铁路集团有限公司（国铁集团）统一管理，但由18个地方铁路局集团负责区域运营。
• 本线车：在京沪高铁线路上运行，始发终到于京沪线上的列车。
• 跨线车：经由京沪高铁运行，但始发终到不在此线路上的列车。
• 由于跨线车使用了其他路局的线路资源，因此需支付相应的路网服务费。

3. 京沪高铁本线车运营情况

• 京沪高铁本线共有5个始发站：北京南、天津西、济南西、南京南、上海虹桥。
• 日均发送本线车列次为98.5列/天，主要为北京-上海往返列车，占日均列数的 $85.3%$。
• 本线车的收入主要来自客票服务，其高低取决于以下要素：
  • 供给：动车组座位数、发送列次、平均发车距离；
  • 定价水平：商务、一等、二等座的基价分别为 $1.45 / 0.75 / 0.46$ 元/人公里；
  • 客座率：客座率越高，旅客运输收入越高。

4. 京沪高铁跨线车情况

• 跨线车数量增长快于本线车，是高铁网络加密带来的结果。
• 跨线车的收入和毛利均低于本线车，如1-3Q2019，单列跨线车收入为11.4万元，毛利为7.1万元。
• 跨线车的增加对京沪高铁本线的运营提出了更高的要求，公司需通过调整车型和席别等方式提升运能。

运营挑战与盈利上限

• 京沪高铁需在有限的运力下平衡本线车与跨线车的比例。
• 通过提高本线车的运能，公司有望进一步提升盈利上限。
• 目前，京沪高铁本线车的客座率较高，如1-3Q2019为79.91%，表明市场需求旺盛。

风险提示

• 宏观经济超预期波动可能导致客流量低于预期。
• 产能扩张低于预期，可能无法满足客流需求。
• 价格弹性低于预期，可能影响收入增长。
• 京沪高铁二线投用，可能分流部分需求，导致京沪高铁业绩承压。

数据与图表说明

• 图1：国铁集团组织结构。
• 图2：2008年中国铁路地图，不同颜色代表不同路局集团线路。
• 图3：2019上半年18个地方铁路局集团净利润（亿）。
• 图4：京沪高铁及其周边高铁网络。
• 图5：高铁商务、一等与二等座基价（元/人公里）。
• 图6：2016-3Q2019京沪高铁每座公里均价（元/人公里）。
• 图7：京沪高铁及其周边高铁网络。
• 图8：全国高铁通车距离及高铁密度。
• 图9：京沪高铁跨线车数量（列）。
• 图10：京沪高铁单列本线车与跨线车收入（万元）。
• 图11：京沪高铁单列本线车与跨线车毛利（万元）。

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作者信息

• 黄盈，分析师，SAC执业证书编号：S1110518080007，邮箱：huangying1@tfzq.com
• 姜明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com

投资评级

总结

京沪高铁作为中国高铁网的重要一环，其运营模式与全国铁路网的管理结构紧密相关。本线车是其主要盈利来源，而跨线车的增长则对其运力提出了更高要求。未来京沪高铁需通过优化运力配置、提升客座率和调整席别比例等方式，进一步释放本线车产能，以实现更高的盈利上限。同时，公司需警惕宏观经济波动、跨线车分流等风险因素对业绩的影响。