铁路行业深度报告：京沪高铁坐拥百亿现金，优质铁路资产即将上市招商证券-31页_1mb

报告摘要

京沪高铁与铁路行业分析总结

核心内容

京沪高铁作为中国铁路行业的重要组成部分，因其卓越的区位优势、高效的委托运输管理模式和稳定的盈利能力，成为国铁集团最优质的高铁资产。其即将上市，标志着铁路资产证券化进程的加速，对整个铁路板块具有示范意义。本报告分析了铁路行业的发展特征、改革历程、京沪高铁的商业模式及未来成长性，并对相关企业进行了比较分析。

主要观点

铁路行业特征：
- 铁路行业具有重资产、垄断性、战略性和公益性的特征。
- 铁路资产的资产负债率较高，行业总体负债率在2011年至2018年间维持在65%左右。
- 铁路客货运价格受政府管制，铁路运输成本由折旧、利息支出等构成，导致行业净利率偏低。
铁路改革进程：
- 铁路改革经历了“初步市场化”、“主辅分离”、“政企分离为起点，多重改革并行”三个阶段。
- 改革推动了铁路组织结构优化、债务结构改善及客货运价格市场化。
- 投融资模式改革加速推进，铁路资产证券化成为缓解债务压力的重要方式。
京沪高铁的竞争力：
- 京沪高铁连接京津冀和长三角两大经济区，是“八纵八横”主干线路的重要组成部分，具有显著的区位优势。
- 采用委托运输管理模式，有效降低运营成本，提高运营效率。
- 高分红政策凸显其投资价值，2016年至今年均分红比例超过50%，2018年达到100%。
京沪高铁的盈利模式：
- 京沪高铁通过委托运输管理模式，获取旅客票价收入，并向铁路局支付委托服务费和高铁使用费。
- 路网服务收入包括线路使用费、接触网使用费、车站服务费等，毛利率可达60%。
- 京沪高铁收入来源主要包括旅客运输和路网服务，其中旅客运输占比约40%，路网服务占比约60%。
京沪高铁的未来成长性：
- 京沪高铁可通过增加运能、提高客座率、提升票价、收购资产等方式实现业绩增长。
- 未来可通过高铁网络的扩展和运营效率的提升，增强其市场竞争力和盈利能力。
京沪高铁与其它上市铁路资产的对比：
- 京沪高铁在ROE、销售净利率、资产周转率等方面优于广深铁路和大秦铁路。
- 广深铁路以自营模式为主，成本较高，盈利能力较弱。
- 大秦铁路以货运为主，收入受煤炭运输影响较大，运营模式偏向重资产。

关键信息

铁路行业杜邦分析（2000-2018）

时间	ROE (%)	销售利润率 (%)	总资产周转率 (次)	资产负债率 (%)
2000	0.60	16.10	0.30	33.30
2001	1.20	17.60	0.30	41.30
2002	0.40	12.90	0.30	41.10
2003	0.20	13.80	0.30	40.90
2004	0.20	15.30	0.30	40.70
2005	0.60	14.30	0.30	40.50
2006	0.70	8.10	0.30	40.30
2007	0.90	12.20	0.40	38.30
2008	1.10	11.80	0.40	37.50
2009	1.40	11.80	0.40	51.30
2010	1.50	13.00	0.50	48.00
2011	1.80	13.20	0.60	50.30
2012	-1.20	4.50	0.50	71.20
2013	-1.50	3.90	0.50	65.00
2014	-1.40	4.20	0.50	65.00
2015	-1.30	4.20	0.40	65.00
2016	-1.20	4.50	0.50	65.00
2017	0.80	4.30	0.30	64.50
2018	0.90	1.20	0.40	64.00

京沪高铁财务概况（截至2019年9月）

注册资本：428.21亿元
资产结构：
- 固定资产：1305亿元（占总资产的69.7%）
- 无形资产：430亿元（主要为土地使用权）
收入构成：
- 旅客运输收入：占比约40%
- 路网服务收入：占比约60%
成本构成：
- 委托运输管理费：20.77%
- 折旧支出：19.15%
- 能源支出：18.55%
- 动车组使用费：30.46%
盈利能力：
- 2016-2018年归母净利润分别为79亿元、90.5亿元和102.5亿元
- 2019年1-9月实现收入250亿元，归母净利润95亿元
分红政策：
- 年度分红比例为50%-100%
- 2018年分红比例达到100%