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金山办公（688111）2022年一季度报告及投资分析总结

核心内容概述

金山办公于2022年4月28日发布了2022年一季度报告，显示公司营收和利润均呈现增长趋势，但净利润同比有所下降。公司聚焦订阅业务，推动办公软件向“云和协作”转型，同时在机构订阅及服务业务方面取得显著增长。

主要观点

• 订阅业务增长显著：
  2022年一季度公司实现营收8.68亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%；扣非净利润2.01亿元，同比下降21.78%。

  • 个人订阅业务：收入4.26亿元，同比增长36.72%，受益于个人用户基数扩大及用户属性向长期转化。
  • 机构订阅及服务业务：收入1.45亿元，同比增长78.72%，主要由于云和协作产品及解决方案品质提升，推动政企客户云化进程。
  • 机构授权业务：收入2.32亿元，同比下降10.84%，受上年同期高基数及信创推进节奏不明朗影响。
  • 互联网广告及其他业务：收入0.65亿元，同比下降45.88%，因公司战略性收紧该业务以优化用户体验。

• 月活指标表现良好：
  截至2022年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数达5.72亿，同比增长14.86%。其中，WPS Office PC版月活设备数为2.32亿，同比增长17.17%；移动版月活设备数为3.36亿，同比增长14.29%。其他产品如金山词霸月活设备数接近500万。月活设备数的稳定增长有助于推动用户云化、提升付费功能使用率及促进付费用户数量持续增加。

• 行业前景及战略转型：
  公司持续看好办公软件的未来发展，预计2022年国内政企行业办公软件交易市场空间或达65.6亿元。公司正在加速推动“端办公”向“云和协作办公”转型，并在金融、能源、运营商、建筑等行业取得实质性突破，服务了包括南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、通用集团等大型企业客户，为公司与伙伴的业务可持续发展奠定基础。

关键信息

投资建议

• 评级：买入

• 盈利预测：

  年份	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	归母净利润增速（%）	EPS（元/股）
  2022E	43.86	33.7	14.05	34.9	3.05
  2023E	58.74	33.9	18.72	33.2	4.06
  2024E	76.45	30.1	25.21	34.7	5.47

• 估值预测：

  年份	P/E	P/B	EV/EBITDA
  2022E	61.9	9.78	55.42
  2023E	46.5	8.41	41.90
  2024E	34.5	7.07	31.36

财务数据概览

• 资产负债表：

  • 流动资产从2021年的8694.2百万元增长至2024年的15606.4百万元。
  • 现金从2021年的1254.0百万元增长至2024年的7537.8百万元。
  • 负债合计从2021年的2645.5百万元增长至2024年的4838.3百万元。
  • 归属母公司股东权益从2021年的7719.5百万元增长至2024年的12303.1百万元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流从2021年的1864.3百万元增长至2024年的2835.6百万元。
  • 投资活动现金流从2021年的-1363.9百万元增长至2024年的286.1百万元。
  • 筹资活动现金流从2021年的-247.3百万元下降至2024年的-511.6百万元。
  • 现金净增加额从2021年的253.1百万元增长至2024年的2610.0百万元。

• 利润表：

  • 营业收入从2021年的3280.1百万元增长至2024年的7645.0百万元。
  • 营业利润从2021年的1121.3百万元增长至2024年的2762.9百万元。
  • 净利润从2021年的1069.0百万元增长至2024年的2587.6百万元。
  • 毛利率维持在86.5%至87.1%之间，净利率从31.7%增长至33.0%。

• 财务比率：

  • 成长能力：营收增速从45.1%逐步下降至30.1%，但营业利润及归母净利润增速保持在34%以上。
  • 获利能力：毛利率稳定在86.5%-87.1%，净利率从31.7%提升至33.0%。
  • 偿债能力：资产负债率从25.4%上升至27.9%，但整体仍保持较低水平。
  • 营运能力：总资产周转率从0.31提升至0.44，应收账款周转率从8.04提升至9.37，应付账款周转率略有下降。

风险提示

• 技术创新不及预期
• 信创业务推进不及预期
• 客户需求不及预期

分析师简介

• 翟炜：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所、方正证券、国金证券等。
• 李星锦：首创证券分析师，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，有2年证券从业经历。

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现