> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山云（KC.US）买入评级总结 ## 核心内容概览 金山云（KC.US）是一家专注于云计算服务的企业，尤其在AI算力服务领域表现突出。当前股价为9.76美元，目标价为12.64美元，预计升幅为29.5%。公司通过智算云业务实现了显著增长，标志着其从传统通用云服务商向以AI算力为核心的云厂商转型。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2026年第一季度，金山云实现总营收27亿元，同比增长37.2%，超出市场预期。 - **业务结构优化**：公有云业务收入19.96亿元，同比增长47.5%；行业云业务收入7.07亿元，同比增长14.7%。 - **智算云成为增长引擎**：智算云账单收入达10亿元，同比增长90.1%，占公有云收入比重首次突破50%。 - **生态协同效应显著**：来自小米及金山生态的收入达8.4亿元，同比增长68.9%，占总收入比重升至约31%。 - **技术投入增强**：公司发布第九代云服务器，适配英伟达H800与国产AI芯片，同时旗舰星流训推一体化平台兼容40种主流大模型。 - **财务状况稳健**：经营费用同比下降7.4%，调整后EBITDA同比大增134.7%，利润率达27.6%。 - **维持买入评级**：基于2025财年的PS约2.1倍，目标价12.64美元，上涨空间为29.5%，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业额（人民币百万元） | 7,785 | 9,559 | 12,315 | 15,735 | 17,739 | | 净利润（人民币百万元） | -1,979 | -944 | -898 | -634 | -72 | | 毛利率（%） | 17.2% | 15.7% | 17.3% | 19.9% | 23.4% | | EBITDA率（%） | 8.2% | 18.5% | 18.7% | 17.3% | 18.8% | | 净利率（%） | -25.4% | -9.9% | -7.3% | -4.0% | -0.4% | | PS倍数 | 2.6 | 2.1 | 1.6 | 1.3 | 1.1 | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 金山软件 | 32.94% | | 小米集团 | 9.14% | | 纽约银行梅隆公司 | 9.29% | ### 估值比较（2026年7月22日） | 代码 | 证券名称 | 总市值（亿港元） | EPS（港元） | 市盈率PE | 市净率PB | 市销率PS | |------|----------|------------------|-------------|------------|------------|------------| | SNOW.N | SNOWFLAKE | 7,454.7 | -30.1/-23.6 | -74.2/-90.9 | -112.2 | 49.0/18.9 | | NET.N | CLOUDFLARE | 7,549.2 | -2.3/-0.2 | -948.6/-13,673.8 | 27.7 | 41.4 | | GDDY.N | GODADDY | 984.5 | 49.3 | 14.5 | 52.9/2.5 | | VRSN.O | 威瑞信 | 1,980.6 | 68.7 | 30.8 | -11.4/15.0 | | TWLO.N | TWILIO | 2,442.1 | 1.7 | 927.5 | 4.0/5.9 | | GDS.O | 万国数据 | 506.6 | 0.7/0.4/0.1 | 47.7/84.7/15.7 | 3.7 | 2.0 | | 6682.HK | 范式智能 | 154.2 | -0.1/0.2/0.7 | -368.7/114.8/5.6 | 1.9/2.0 | ## 风险提示 1. 行业竞争加剧； 2. 核心客户消费水平增长不及预期； 3. 宏观经济波动影响； 4. 硬件技术投入增长超预期。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 总结 金山云凭借AI算力服务的快速增长，正在实现从传统云服务商向AI核心云厂商的转型。其与小米和金山集团的生态协同效应显著，为公司带来稳定的收入来源。尽管短期内因硬件投入和折旧影响毛利率，但随着规模效应显现，盈利结构有望持续优化。公司技术端持续投入，构建算力壁垒，未来增长潜力较大。因此，维持买入评级，目标价为12.64美元，对应2025财年PS约2.1倍，上涨空间达29.5%。