20181023-华创证券-利尔化学-002258.SZ-重大事项点评_原材料管控能力进一步加强_成本优势强化_5页_470kb

利尔化学（002258）重大事项点评总结

核心内容

利尔化学近期发布公告，宣布将通过增资收购和合作设立子公司的方式，进一步加强其在氯碱产业链和草铵膦领域的布局，强化成本优势与供应链控制能力。

主要事项

1. 收购启明星氯碱股权

   • 公司拟出资不超过1569.63万元收购李开斌、王琛、李兴发三人合计持有的启明星氯碱30.27%的股权，收购后持股比例将升至65.77%，成为控股股东。
   • 启明星氯碱截至2017年底总资产1.09亿元，净资产0.61亿元，营业收入1.01亿元，净利润1390.99万元。
   • 本次收购对应PE为3.73倍，PB为0.85倍，体现出公司对上游关键原料的控制意图。

2. 设立荆州三才堂化工科技有限公司

   • 公司拟与三才堂股东在荆州市经济开发区设立合资公司，承接三才堂的全部业务与技术。
   • 三才堂是公司多年合作的供应商，主要提供草铵膦生产所需的关键原料及中间体，如三氯化磷和亚磷酸三乙酯。
   • 合资公司占地约569.89亩，有助于公司在中部地区新增生产基地布局，拓展精细化工、新材料、高效安全农药等业务。

主要观点

1. 供应链与成本优势增强

   • 公司在四川拥有绵阳与广安两大生产基地，氯碱产品消耗量大。通过控股启明星氯碱，公司可保障氢氧化钠、盐酸、液氯等原料的近距离和稳定供应。
   • 广安基地采用气相法工艺，相比格氏法成本低2-3万元/吨，显著的成本优势有利于公司在行业洗牌中占据有利地位。

2. 草铵膦业务持续受益于行业景气

   • 公司是继陶氏益农之后第二家掌握氟基吡啶氯化工业化技术的企业，目前是国内最大的草铵膦原药生产企业，最大月产能达700吨。
   • 草铵膦主流报价上调至19万元/吨，传统需求旺季来临，价格有望维持至2019年第一季度。
   • 公司计划通过广安基地建设成为全球最大的草铵膦生产企业，进一步巩固市场地位。

3. 丙炔氟草胺投产增厚业绩

   • 公司1000吨/年丙炔氟草胺项目于2018年10月中旬投产，国内可规模化生产的企业仅连云港世杰一家，市场供应紧张，价格在60万元/吨（含税）。
   • 项目达产后，预计可贡献净利润约1亿元。

4. 盈利预测与估值

   • 公司预计2018-2020年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元，对应EPS分别为1.24/1.63/1.99元。
   • 当前股价对应PE分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级。

关键信息

• 市场表现：当前股价为18.61元，12个月内最高价为23.16元，最低价为12.85元。
• 财务预测：
  • 2018年预计营收40.09亿元，净利润6.51亿元，净利率17.7%。
  • 2019年预计营收54.72亿元，净利润8.52亿元，净利率17.0%。
  • 2020年预计营收66.28亿元，净利润10.42亿元，净利率17.2%。
• 估值比率：
  • P/E（市盈率）分别为15/11/9倍。
  • P/B（市净率）分别为3/3/2倍。
  • EV/EBITDA分别为10/8/7倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

风险提示

• 草铵膦价格大幅下滑。
• 项目建设及投产不及预期。

财务指标概览

投资建议

• 公司通过强化上游原材料控制和扩大产能，有望在草铵膦等产品领域持续受益。
• 随着广安基地建设完成，公司将成为全球最大的草铵膦生产企业，进一步提升市场竞争力。
• 丙炔氟草胺的投产将带来额外的业绩增长，公司整体盈利能力有望增强。
• 当前估值合理，维持“推荐”评级。

附注

• 本报告由华创证券研究所发布，分析师为冯自力。
• 报告中提及的财务数据和预测基于公司公告及华创证券的内部分析。