20170406-天风证券-金麒麟-603586.SH-汽车新股系列报告六_多区域布局+双核心业务驱动_业绩增长提速在即_18页_790kb

金麒麟（603586）总结

核心内容概述

金麒麟是一家专注于汽车制动领域的企业，主要产品包括盘式刹车片、鼓式刹车片和刹车盘，其中刹车片为传统核心业务，贡献营收占比长期保持在84%以上，刹车盘为近年新业务，营收占比从2014年的3.9%提升至2016年的14.1%。公司海外业务占比超过85%，主要集中在AM市场，欧美地区合计贡献营收占比约80%；国内业务则同时覆盖AM市场与OEM市场，未来有望成为业绩增长的新引擎。

主要观点

1. 多区域布局+双核心业务驱动业绩增长

• 产品布局：公司深耕制动领域十余年，产品线丰富，覆盖全球主流乘用车和商用车。
• 海外业务：公司海外业务以AM市场为主，欧美地区为主要市场，需求稳定增长。
• 国内业务：国内业务涵盖AM与OEM市场，随着汽车保有量增加和更换周期临近，未来增长潜力巨大。
• 双核心业务协同：刹车片与刹车盘业务相辅相成，公司通过拓展新客户、客户资源渗透等方式推动业绩增长。

2. 刹车盘产能释放带动利润增长

• 产能扩张：2017年-2019年，公司刹车片和刹车盘产能将逐步释放，达产率分别达到60%、50%和80%、100%。
• 利润提升：2015年-2016年，公司营业收入和净利润分别增长5.7%、15.2%和13.4%、28.6%，主要得益于刹车片业务稳步增长和刹车盘业务快速增长。

3. 置换落后产能，提升整体能力

• IPO融资：公司IPO募集资金10.3亿元，用于升级产能、建设技术中心、补充流动资金等。
• 产能优化：通过淘汰落后产能，新增刹车片和刹车盘产能，提升生产效率和盈利能力。

4. 行业地位稳固，有望优享产业发展红利

• 国内竞争力：公司在产品质量和种类多样性方面领先，掌握110余项专利和146种摩擦材料配方。
• 国外竞争力：公司产品具有高性价比，已获得多个国际市场的认证，如E-mark、NSF、AMECA等。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2015年11.2亿元，2016年12.9亿元，预计2017年-2019年分别为16.1亿元、18.8亿元、21.4亿元。
• 净利润：2015年1.6亿元，2016年2.1亿元，预计2017年-2019年分别为2.65亿元、3.15亿元、3.68亿元。
• EPS预测：2017年1.26元，2018年1.51元，2019年1.76元。
• 合理估值：给予30-40倍PE，合理价值区间为37.8-50.4元/股。

产能与业务拓展

• 刹车片：2014年-2016年，刹车片营收占比从95.78%降至84.00%，但销售额稳步增长。
• 刹车盘：2014年-2016年，刹车盘营收占比从3.86%提升至14.10%，增长显著。
• 产能释放：2017年-2019年，刹车片和刹车盘产能将分别达到1000万套和600万套，达产率逐步提升。

客户与市场

• 客户集中度：前五大客户占营收比例均低于30%，且客户结构相对稳定。
• 海外市场：主要面向欧美，占营收约85%，2016年营收占比为85.9%。
• 国内市场：AM市场和OEM市场并重，2016年分别贡献7.4%和4.2%。

风险提示

• 汽车销量不及预期：若销量增长低于预期，可能影响公司业绩。
• 新增产能利用率低：若产能释放不达预期，可能影响利润增长。

投资建议

公司未来业绩增长可期，建议申购。预计2017年-2019年EPS分别为1.26元、1.51元、1.76元，合理估值区间为37.8-50.4元/股。

财务预测摘要

附录：财务分析

主要财务比率

营运能力

股东信息

主要产品及介绍

主要竞争对手

主要进口国家或地区认证

总结

金麒麟通过多区域布局和双核心业务（刹车片与刹车盘）的协同发展，推动业绩增长。公司海外业务稳定增长，国内业务则有望随着汽车保有量提升和更换周期来临而迎来高增长。通过IPO募集资金进行产能扩张和技术创新，公司整体实力有望进一步提升。公司行业地位稳固，具有高性价比和良好的产品质量，未来发展前景乐观，建议申购。