全A及五大板块业绩预测更新：盈利为锚，全A上修，上游最受益-20210518-德邦证券-18页_1mb

策略专题总结：盈利为锚，全A及五大板块盈利预测更新

核心内容

本报告基于德邦策略知行团队的盈利预测模型，对2021年全A及五大板块的盈利预测进行了更新，重点分析了PPI、GDP、CPI、存贷款利率及汇率等关键指标对盈利预测的影响。报告指出，盈利预测的调整主要基于对实际数据的修正和对经济形势的深入理解。

主要观点

1. 盈利预测模型回顾

• 净利润变动可拆分为营业总收入变动、净利率变动以及两者的乘积。
• 模型将盈利变动分为量端（如进出口金额、新增人民币贷款）和价端（如PPI、CPI、利率、汇率）两个维度进行分析。

2. 模型解释指标修正

• 量端：2021年Q1进出口金额同比大幅上修，新增人民币贷款下半年出现结构性调整。
• 价端：PPI同比全面上修，成为全年主旋律；CPI和美元兑人民币中间价未发生明显变化。

3. 上游原材料板块受益显著

• 营业总收入和净利率同步上修，主要受PPI驱动。
• Q2至Q4净利润增速预测值分别上修26.04%、13.19%、18.22%，全年累计净利润增速预测值上修24.26%。

4. 全A净利润增速预测值全面上修

• 全A净利润增速预测值由28%上修为32%（全年均值达31%）。
• 调整后，各季度净利润增速预测值与营业总收入增速变化节奏一致，Q2至Q4分别为51.42%、20.49%、9.48%。

5. 五大板块预测值分化

• 上游原材料：净利润增速预测值全面上修，Q2至Q4分别为176.43%、19.82%、43.23%。
• 中游制造：净利润增速预测值上修，Q2至Q4分别为65.85%、77.86%、69.31%。
• 下游消费：净利润增速预测值上修，Q2至Q4分别为34.65%、23.80%、-18.76%。
• 金融房建：净利润增速预测值变化较小，Q2至Q4分别为24.45%、-5.21%、8.08%。
• 支持服务：净利润增速预测值上修，但Q3下修，全年累计增速预测值下修超10%。

6. 敏感性分析

• 存贷款利率及美元兑人民币中间价变动范围缩小至0.1%。
• 净利润增速对价端指标变动更为敏感，尤其是PPI和CPI对上游原材料及下游消费板块影响较大。

7. 风险提示

• 盈利测算基于模型假设，存在与实际偏差的风险。
• 若板块内个股出现较大盈亏波动或上市公司与非上市公司业绩分化加剧，模型误差可能扩大。

关键信息

• 2021年全A净利润增速预测值全年均值达31%。
• PPI成为主要驱动因素，尤其对上游原材料、中游制造和支持服务板块影响显著。
• CPI对下游消费板块影响较大，且在部分季度对支持服务板块产生影响。
• 进出口金额和新增人民币贷款是量端的重要解释指标，影响各板块的营业总收入预测。
• 敏感性分析显示，净利润增速对价端指标变化更为敏感，尤其是PPI和CPI。
• 模型验证显示，调整后的预测误差控制在3%以内，仍需进一步验证。

五大板块预测值变动拆分

板块累计净利润增速预测值（2021Q2-Q4）

模型敏感性分析

结论

本报告通过对盈利预测模型的修正和敏感性分析，指出2021年全A及五大板块的盈利预测整体上修，其中上游原材料板块受益最大，而支持服务板块则出现较明显下修。盈利预测的准确性依赖于关键指标（如PPI、CPI、GDP、利率和汇率）的变动情况，同时需注意模型误差可能因市场波动或业绩分化而扩大。