20210206-兴业证券-信用债回顾_个体违约风险之下_行业承压大于整体市场调整_41页_2mb

信用债市场周度总结（2021.02.01-2021.02.05）

一、一级市场：信用债净融资小幅回落

核心内容

本周信用债发行规模为2586.75亿元，环比下降；净融资为1314.50亿元，环比小幅下降。整体来看，信用债一级市场发行和净融资仍在回暖状态，但区域分化明显，部分省份如河南的净融资仍为负。

分项分析

• 产业债：发行规模为1165.27亿元，环比下降；净融资为245.27亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为1421.48亿元，环比小幅下降；净融资为1069.232亿元，环比上升。
• 主体评级：AA-及以下等级信用债净融资为负，而AAA/AA+/AA等级信用债净融资为正，其中AAA级别净融资规模下降明显。
• 企业性质：央企净融资为99.6亿元，地方国企为1324.01亿元，民企为-109.11亿元。
• 区域分布：江苏、湖南、四川等地的信用债发行和净融资占比较上周有所提升，而北京、广东等地有所下降。
• 发行成本与期限：加权票面利率为4.32%，环比上升；加权发行期限为2.64年，环比下降。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

核心内容

本周信用债收益率整体上行，其中城投债5年期AA级和中票3年期AAA级上行幅度最大。信用利差和等级利差多数收窄，但部分等级利差走阔。

分项分析

• 收益率变化：除3年期AAA级、AA+级和1年期AA级外，其他期限和等级的收益率均上行。
• 信用利差：除1年期AAA级、AA-级和7年期AA级城投债外，其余信用利差收窄，其中3年期AAA级收窄幅度最大（13.73bp）；中票中，3年期AA-级信用利差收窄幅度最大（12.06bp）。
• 等级利差：各等级城投债等级利差均走阔，但3年期AA级和AA-级中票等级利差收窄。
• 流动性：短端资金价格下行，R001较上周五下降469.72bp，R007下降209.34bp；中等期限利率小幅上行，3M SHIBOR上行1.4bp。
• 央行操作：本周累计开展4800亿元逆回购操作，到期3840亿元，实现净投放960亿元。
• 华夏幸福违约事件：违约金额52.55亿元，市场预期有限，但对房地产行业发债主体信心造成短期冲击。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

本周信用债低于估值成交占比为30.6%，高于上周的24.1%。市场偏好高主体评级的产业债，投资者对城投债下沉信用资质集中在部分区域和行政级别。

分项分析

• 低于估值成交：占比上升，主要集中在剩余期限3年以内，其中1年以内占比提升。
• 城投债：低于估值成交占比为48.5%，较上周有所下降；AA+及以上高评级城投债占比为59%，较上周下降约2%。
• 地区分布：江苏、山东、北京等地的城投债低于估值成交占比上升，而湖北、浙江、重庆等地有所下降。
• 行政级别：地级市和区县级/县级市平台的城投债低估值成交占比提升。
• 行业分布：产业债中，有色金属、公用事业、房地产等行业低于估值成交占比提升，而非银金融、房地产行业占比下降。

四、信用利差历史分位数分析

核心内容

信用利差处于历史较低水平，有较大的压缩空间，尤其是中票的信用利差。

分项分析

• 城投债：除AA-外，各等级各期限信用利差多处于2012年以来的1/4分位数上下。
• 中票：1/5年期AAA级、1年期AA级中票信用利差已压缩至1/4分位数，其余仍处于1/4至3/4分位数之间，压缩空间较大。

五、风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用债市场产生影响。
• 政策超预期：可能对信用债市场产生影响。

六、主要观点

• 信用债一级市场发行规模和净融资规模有所回落，但整体仍保持回暖趋势。
• 区域分化明显，部分省份如河南的信用债净融资仍为负。
• 二级市场收益率大多上行，但信用利差和等级利差多数收窄，市场情绪有所缓解。
• 投资者偏好高主体评级的信用债，尤其是产业债。
• 华夏幸福违约事件虽未对整体信用债市场造成重大冲击，但对房地产行业发债主体信心产生短期影响。

七、关键信息

• 信用债净融资：本周为1314.50亿元，环比小幅下降。
• 城投债净融资：本周为1069.232亿元，环比上升。
• 短融与中票发行：主要集中在综合、交通运输、建筑装饰等行业。
• 信用利差分位数：多数处于历史较低水平，有较大压缩空间。
• 流动性变化：短端资金价格回落，中期利率小幅上行，央行净投放960亿元。
• 华夏幸福违约：金额52.55亿元，对房地产行业信心造成短期冲击。