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交易所高收益债市场分析总结（2014年03月03日）

核心内容

本报告聚焦于2014年3月3日交易所高收益债市场动态，分析了信用风险、流动性风险及资金面变化对高收益债价格和收益率的影响，并对一级和二级市场进行了回顾。

主要观点

1. 信用风险与流动性风险主导估值：交易所高收益债的信用风险和流动性风险是其估值水平的长期决定因素，而资金面的变动则影响中短期价格波动。
2. 波段操作价值下降：由于未来资金利率走势存在不确定性，交易所高收益债的波段操作价值下降，但票息配置仍可参与。
3. 投资策略：建议规避产能过剩行业，精选流动性好、业绩预期改善的个券。
4. 市场情绪与政策影响：短期资金面宽松及央行对流动性的积极表态支持了信用债的回暖，但中长期货币政策基调仍偏紧。
5. 信用债走势：信用债收益率持续下行，中短期利差压缩，市场交投活跃。

关键信息

信用回顾

• 保定天威及“11天威债”被列入信用评级观察名单，无信用评级调整。
• 交易所高收益债板块因信用风险和流动性风险而形成，部分个券价格暴跌，收益率飙升。

市场点评

• 短期资金面宽松和央行表态对流动性预期提升，支持信用债回暖。
• 信用债供给增加，供需关系变化可能导致利差回归。
• 建议短期内采取平衡配置策略，适度加久期和信用，防范风险。

一级市场

• 总发行量和净融资额持续放量：上周非金融信用债合计发行1,035亿元，净融资额532亿元。
• 短融发行：发行519亿元，偿还367亿元，净融资152亿元。
• 中票发行：发行133亿元，偿还101亿元，净融资31亿元。
• 企业债发行：发行375亿元，偿还35亿元，净融资340亿元。
• 公司债发行：发行1只，14欧菲债，发行利率为7.9%。

二级市场

• 资金面宽松：银行间隔夜和7天加权回购利率分别上行13BP和16BP，但仍处于低位。
• 信用债收益率下行：中短期票据收益率全线下行，利差压缩。
• 市场交投活跃：上周信用债成交总额为3205亿元，日均成交641亿元，为2013年下半年以来高点。

市场走势回顾

交易所高收益债收益率走势

1. 2013年初至5月下旬：收益率波动较小，市场反应平淡。
2. 2013年6月初至8月初：收益率大幅上升，价格下跌，三因素叠加（经济下行、评级下调、资金面恶化）导致。
3. 2013年8月初至10月下旬：收益率快速下滑，价格反弹，资金面稳定，信用风险预期有所缓解。
4. 2013年10月底至2014年1月下旬：收益率小幅上行，资金面紧张导致价格小幅下跌。
5. 2014年1月下旬至今：收益率缓慢回落，价格修复，资金面宽松带动市场回暖。

影响因素及投资建议

• 信用利差与交易所高收益债走势拟合良好：3年期AA/AA-公司债信用利差走势与高收益债走势一致。
• 建议关注：在资金面宽松和信用风险预期不明显变化的背景下，关注流动性好、业绩预期改善的个券。
• 风险提示：未来信用事件增多可能导致信用利差回归，需谨慎对待。

附录信息

• 分析师信息：

  • 孙彬彬：招商证券债券研究主管。
  • 李滢滢：招商证券债券分析师。
  • 涂波：招商证券债券分析师。

• 评级符号说明：

  • 投资档（A3, A2, A1）：信用风险较低。
  • 投机档（B3, B2, B1, C3, C2, C1）：信用风险较高或极高。

• 数据来源：WIND、招商证券。

总结

• 市场表现：交易所高收益债板块价格波动明显，收益率受资金面和信用风险影响。
• 投资建议：短期可关注流动性好、业绩预期改善的个券，但需注意信用风险和流动性风险。
• 未来展望：资金面和信用风险仍存在不确定性，建议保持谨慎，关注市场动态。