20230313-国盛证券-产业_城投_银行信用利差跟踪_利差继续普降_天津尤为明显_18页_534kb

固定收益定期总结：利差普降与行业分化

核心内容概览

上周信用债利差整体呈现收窄趋势，其中产业债、银行普通债、二级资本债均有所收窄，而城投债表现分化，部分省份利差走阔。银行永续债则出现分化，部分评级利差收窄，部分走阔。重点行业和房企信用利差普遍收窄，而部分省份城投债利差走阔。信用债融资处于低位，城投债安全度较高，可谨慎下沉。银行债配置价值仍较高，建议中长端增配二永债。

主要观点

1. 信用利差整体趋势

• 上周产业债信用利差全部收窄，AAA级、AA+级、AA级分别收窄2.7bps、5.11bps、9.49bps。
• 城投债表现分化，AAA级利差走阔1.34bps，AA+级和AA级分别收窄3.49bps、19.16bps。
• 银行普通债和二级资本债整体利差收窄，永续债利差分化。

2. 行业信用利差变动

• AAA级：通信、汽车收窄最明显（-16.48bps、-14.81bps），轻工制造走阔最明显（+3.32bps）。
• AA+级：汽车收窄最明显（-34.99bps），有色金属走阔最明显（+12.68bps）。
• AA级：建筑装饰收窄最明显（-22.17bps），电子走阔最明显（+11.56bps）。
• 煤炭：AAA级、AA级分别收窄3.37bps、13.82bps。
• 钢铁：AAA级、AA+级分别收窄0.56bps、14.36bps。
• 房地产：AAA级、AA+级、AA级分别收窄3.53bps、10.87bps、12.34bps。

3. 重点房企信用利差走势

• 覆盖133家重点房企，整体信用利差收窄。
• 绿城房地产集团有限公司、安徽省高速地产集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司收窄最为明显，分别收窄54.17bps、28.98bps、28.58bps。

4. 城投债信用利差变动

• 各省份城投债信用利差整体收窄，其中天津、甘肃的AAA级利差收窄最大（-53.07bps、-43.54bps）。
• 吉林的AA+级利差走阔最明显（+25.29bps），内蒙古的AA级利差走阔最明显（+32.97bps）。
• 云南、广西的AA+级利差收窄最明显（-34.57bps、-31.6bps），重庆、四川的AA级利差收窄最明显（-27.02bps、-24.98bps）。
• 江西的AA级利差走阔最明显（+0.1bps）。

5. 银行债信用利差走势

• 银行普通债：AAA级、AA+级、AA级分别收窄4.86bps、0.54bps、2.67bps。
• 银行二级资本债：AAA级、AA+级、AA级分别收窄4.95bps、10.59bps、3.98bps。
• 银行永续债：AAA级、AA+级利差收窄（-14.98bps、-8.2bps），AA级利差走阔0.36bps。

关键信息

• 信用债融资处于低位：当前信用债利差处于较低水平，表明市场融资需求减少。
• 城投债安全度较高：AAA级、AA+级、AA级城投债所处的三年历史分位数分别为43%、53.3%、38.1%，整体安全度较高。
• 银行债配置价值高：银行普通债、二级资本债利差整体收窄，配置价值较高，建议中长端增配二永债。
• 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。

建议与策略

• 产业债：当前AAA级、AA+级、AA级产业债处于较低历史分位数，建议关注优质行业，如通信、汽车等。
• 城投债：安全度较高，可谨慎下沉，重点关注天津、甘肃等利差收窄显著的地区。
• 银行债：银行普通债和二级资本债利差收窄，配置价值较高；永续债分化，建议关注AAA级和AA+级。
• 房地产债：重点房企信用利差收窄，绿城、安徽高速地产、龙湖等公司表现突出。

行业与区域表现

产业债

• AAA级：通信、汽车收窄最明显。
• AA+级：汽车收窄最明显，有色金属走阔。
• AA级：建筑装饰收窄最明显，电子走阔。

城投债

• AAA级：天津、甘肃收窄最明显。
• AA+级：云南、广西收窄最明显，内蒙古走阔。
• AA级：重庆、四川收窄最明显，江西走阔。

银行债

• 普通债：澳门、山东收窄最明显，上海、福建、河北走阔。
• 二级资本债：所有级别均收窄。
• 永续债：AAA级、AA+级收窄，AA级走阔。

历史分位数参考

风险提示

• 统计误差：数据可能存在一定误差。
• 市场风险：信用利差波动可能带来市场风险。
• 政策变化：政策边际变化可能影响利差走势。

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