20191212-万联证券-电新行业2020年投资策略报告（下）_光伏海内外预期均改善_风电抢装盛宴勿缺席_41页_1mb

光伏与风电行业2020年投资策略总结

核心观点

2020年光伏和风电行业均迎来预期改善，行业整体景气度提升。光伏行业预计全球新增装机120GW，其中中国40GW，海外市场80GW，海外出口增长显著，全年组件出口量同比增长超75%。风电行业抢装趋势明显，2020年新增装机预计30GW左右，风机价格维持高位，产业链供需关系趋紧，海上风电与大基地建设将成为新增长点。行业竞争格局向头部企业倾斜，技术升级与降本增效是核心驱动力。

投资要点

光伏

• 市场与政策：2019年国内装机量低于预期，主要受政策延迟、补贴缺口扩大和风电挤出效应影响。2020年政策框架稳定，补贴规模预计17.5亿元，其中地面电站和工商业分布式为12.5亿元，户用分布式为5亿元。
• 成本与效率：光伏行业成本持续下降，LCOE从2011年的0.247美元/kW降至2018年的0.066美元/kW，降幅达73.28%。组件价格下降趋势明显，技术升级（如PERC、大硅片）是降本关键。
• 产业链：
  • 多晶硅：需求稳定，进口替代趋势明显，自给率逐年提升，未来增长主要依赖技术进步和产能扩张。
  • 硅片：单晶硅片逐渐占据主流，龙头如隆基股份、中环股份积极扩产，毛利率维持高位。
  • 电池片：PERC技术成为主流，效率提升显著，预计2020年需求超100GW，技术升级与效率提升是核心竞争力。
  • 组件：技术升级与产业整合推动降本，组件厂商毛利率较低，未来需通过技术提升和一体化经营提升竞争力。

风电

• 市场与政策：2020年风电抢装确定性强，运营商以国企为主，抢装背景下风机价格大幅上涨，2.5MW机组投标均价达3898元/kW，同比上升17%。
• 技术与效率：风机大型化成为趋势，2025年陆上风机平均功率达5.8MW，风轮直径达170m；海上风机功率有望达15-20MW，直径超过230m。直驱技术提升效率并降低运维成本，成为未来主流。
• 产业链：风机供不应求，产能成为整机商发展瓶颈，未来整机商需加快扩产。叶片材料向碳纤维转变，提升刚度和轻量化，降低运输成本。叶片成本占风机成本的20%以上，材料升级是关键。
• 投资建议：推荐金风科技（002202）作为风电整机龙头，具备技术优势和产能扩张潜力；隆基股份（601012）和通威股份（600438）作为光伏龙头，受益于技术升级与成本下降。

风险提示

• 政策风险：国内和国际光伏政策存在不确定性。
• 价格风险：硅料、硅片、电池片和组件价格可能超预期下降。
• 管理风险：企业规模扩大可能带来管理压力。
• 风电风险：风机价格上涨不及预期，原材料和零部件成本上升，弃风限电改善不及预期，海上风电开发难度大。

投资建议

关键数据与趋势

• 光伏：

  • 2020年全球新增装机120GW，中国40GW。
  • 2019年光伏组件出口54.5GW，同比增长75.4%。
  • 2020年光伏行业LCOE预计进一步下降，平价上网进程加速。
  • 单晶硅片市场份额持续提升，M6大硅片有望成为行业新标准。
  • PERC电池技术成熟，预计2020年需求超100GW，效率提升显著。

• 风电：

  • 2020年新增装机预计30GW，风机价格维持高位。
  • 2019年前三季度弃风率降至4.2%，风电利用率提升。
  • 风机大型化趋势明显，陆上风机功率达5.8MW，海上风机功率达15-20MW。
  • 直驱技术提升效率，降低运维成本，成为未来发展方向。
  • 海上风电开发潜力巨大，但受制于施工难度和成本。

总结

光伏与风电行业均在2020年迎来预期改善，海外市场对光伏需求强劲，风电抢装趋势明显。技术升级与降本增效是行业发展的核心动力，光伏行业将逐步迈向平价上网，风电行业则通过大型化与直驱技术提升竞争力。行业集中度提升，头部企业受益明显，建议关注隆基股份、通威股份和金风科技等龙头企业。