深度报告-20231123-东海证券-博雅生物-300294.SZ-公司深度报告_央企赋能发展_成长空间广阔_28页_1mb

博雅生物深度研究总结

核心观点
华润入主后，公司聚焦血制品赛道，借助集团资源强化浆站拓展与产能建设，行业供需复苏叠加产品需求提升，预计未来业绩高速增长，给予“买入”评级。

1. 战略与股东赋能

• 华润控股：2021年华润医药控股后，公司剥离非核心业务，聚焦血制品，获资源支持，目标2025年浆站超30个、采浆量破千吨。
• 浆站布局：现有14家浆站（2023-2025年采浆量预计473吨→511吨→572吨），计划内生+外延并举，2025年吨浆收入超300万元。

2. 行业前景分析

• 供给侧：2022年全国采浆量破万吨，七家上市采浆量占比66%，十四五期间新增浆站推动供给增长。
• 需求侧：疫情后静丙需求爆发，临床认知提升；中国与欧美人均使用量差距明显，市场规模预计2030年达931亿美元。
• 集中度：国资入主加速行业整合，集中度持续提升，公司龙头地位稳固。

3. 盈利能力与产品优势

• 毛利率：2022年血制品毛利率71%，净利率39%，行业领先；产品结构均衡（白蛋白30%/静丙34%/纤原28%），吨浆收入国内最高。
• 研发管线：PCC、凝血八因子已上市，vWF、C1-INH等在研产品进入临床后期，丰富产品矩阵。

4. 盈利预测与估值

首次覆盖“买入”评级，基于内生外延双轮驱动的成长潜力。

5. 风险提示

• 政策与审批风险：浆站设批文不确定、行业政策变动（如集采）；
• 估值波动：当前PE303倍较行业均值稍低，但高负债率（74.6%）与高PE需警惕。