深度报告-20210804-国金证券-博雅生物-300294.SZ-华润入股央企赋能_成长潜力边际提升_23页_2mb

博雅生物 (300294.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

博雅生物是一家以血液制品为主导，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团，2012年登陆深交所创业板。公司目前市值约为245.22亿元，2021年第一季度股价回暖，业绩逐步恢复。国金证券首次对博雅生物进行评级，给予“买入”建议，并预测2021-2023年公司归母净利润将分别达到4.11亿、5.18亿和6.23亿元，同比增长分别为58%、26%和20%。

主要观点

• 行业前景：血制品行业具有高准入壁垒，长期处于供不应求状态，随着疫情影响减弱，行业景气度持续回暖，未来增长确定性高。
• 公司竞争力：博雅生物在血制品制备工艺上具备先进优势，吨浆效率处于行业头部水平，产品线丰富，具备较强的成本控制与差异化竞争力。
• 华润入股影响：华润医药控股通过受让股份、接受表决权委托和认购股份等方式取得公司控制权，将提升公司拓浆能力，预计2022-2023年新增350-450吨采浆量，丹霞生物的血浆资源将为公司带来显著业绩增长点。
• 盈利预测：公司未来三年业绩稳步增长，PE估值目标为36.98倍，对应目标市值284.90亿元。
• 风险提示：华润入股进度不及预期、采浆拓展不达预期、丹霞供浆合作及资产注入不达预期、产能落地不及预期、商誉减值、产品质量安全风险等。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：1993年
• 总部位置：江西省抚州市
• 2020年在职员工：1618人
• 2020年营业收入：26.84亿元，同比下降8%
• 2020年归母净利润：2.6亿元，同比下降39%
• 2021年第一季度收入：6.72亿元，同比增长3%
• 2021年第一季度归母净利润：1.01亿元，同比增长5%

行业分析

• 血浆构成：血浆约占血液体积的55%，其中蛋白质约占7%，白蛋白占60%，免疫球蛋白占15%，凝血因子占4%，其他蛋白占21%。
• 全球采浆情况：2017年全球采浆量占血浆供应量的85%，美国是主要采浆国，占全球采浆量的71%。
• 中国血浆采集：仅允许通过单采血浆技术采集，采集频率和量均低于欧美国家。
• 行业供需：中国实际血浆需求量超过14000吨，2020年采浆量为8300吨，供需差距明显。

公司竞争优势

• 技术优势：采用低温乙醇法结合层析工艺生产静注人免疫球蛋白，收得率更高，产品稳定性更强。
• 产品丰富度：公司产品线涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等8个品种22个规格，是国内产品规格最全的企业之一。
• 产能建设：公司拟建1000吨血液制品智能工厂，预计2023年6月建成并完成GMP认证。

华润入股影响

• 华润入股：华润医药控股取得公司控制权，推动公司采浆能力提升和丹霞生物资源利用。
• 新增浆站：公司已获得19家新设浆站的县级批文，预计2022-2023年逐步实现采浆。
• 丹霞生物：拥有20个浆站，2019年采浆量307吨，库存合格血浆约577吨，未来有望成为重要业绩增长点。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：4.11亿、5.18亿、6.23亿，分别同比增长58%、26%、20%
• EPS预测：0.95元、1.20元、1.44元
• 估值目标：目标市值284.90亿元，对应PE估值36.98倍

结论

博雅生物凭借其在血制品领域的领先地位、华润入股带来的战略支持以及产品线的持续丰富，展现出强劲的成长潜力。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和行业增长预期，未来业绩有望持续改善，值得投资者关注。