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小鹏集团-W（09868.HK）上半年业绩总结

核心内容

小鹏集团-W（09868.HK）于2026年8月28日发布上半年业绩报告，整体表现受到一定压力，但Q2业绩环比改善，显示出公司正在逐步恢复增长动力。分析师团队维持“买入”评级，认为公司在物理世界AI布局方面具有显著优势，长期发展前景乐观。

主要观点

1. 财务表现

• 2026年上半年总收入：327.8亿元，同比下降3.8%。
• 汽车销售收入：280.5亿元，同比下降10.3%。
• 净亏损：31.2亿元，同比扩大。
• Q2收入：197.4亿元，同比增长8%和环比增长51.5%。
• Q2净亏损：13.37亿元，环比收窄约25%。
• 综合毛利率：20.7%，同比提升3.4个百分点。
• 汽车毛利率：12.1%，与Q2毛利率基本一致。

2. 业绩预期调整

分析师下调了2026-2027年业绩预期，并新增2028年预测：

• 2026年收入预期：770.03亿元（同比微增0.4%）。
• 2027年收入预期：1076.67亿元（同比增长39.8%）。
• 2028年收入预期：1400.97亿元（同比增长30.1%）。
• Non-GAAP净利润：预计2026年为-36.04亿元，2027年为-5.66亿元，2028年为30.44亿元。
• 估值指标：2026年PS为1.0倍，2027年PS为0.7倍，2028年PS为0.6倍，对应PE为25.4倍。

3. 业务亮点

• 技术输出与零部件销售：成为Q2收入增长的主要动力，服务及其他收入同比增长93.9%。
• 海外业务：Q2海外销量首次突破2万台，同比增长81%，海外营收占比提升，带动盈利修复。
• 物理AI布局：
  • 智能电动汽车：第二代VLA大模型将在8月底迎来首次重大升级，端侧模型参数量扩大3.5倍。
  • Robotaxi：搭载第二代VLA的前装量产Robotaxi已在广州完成超过2000次内测订单，跑通载人示范运营全流程。公司目标是2027年实现无安全员载客运营。
  • 人形机器人：完成首轮融资，融资金额超过9亿美元，投后估值超63亿美元，刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。IRON人形机器人计划于2027年在全球范围内正式上市，月产规模可达数千台，预计单台毛利高于新能源汽车。

关键信息

• 股价：当前股价为44.82港元，一年最高最低为110.80/42.660港元。
• 总市值：858.81亿港元。
• 流通市值：858.81亿港元。
• 总股本：19.16亿股。
• 流通港股：19.16亿股。
• 近3个月换手率：55.98%。
• 分析师团队：邓健全、初敏、徐剑峰。

风险提示

• 产品推出不及预期
• 市场需求不及预期
• 行业竞争激烈

估值与评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 持有（Hold）：预计相对弱于市场表现5%以下
• 评级标准：基于报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

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