债券市场研究：信用债发行创历史新高，收益率曲线更加陡峭化-20200430-中诚信国际-16页_1mb

2020年4月债券市场专题研究总结

核心内容概览

2020年4月，中国债券市场呈现以下主要特征：信用债发行规模创历史新高，收益率曲线更加陡峭化；信用风险事件频发，新增两家违约发行人；宏观数据方面，制造业PMI回落，CPI上涨，PPI下跌；资金面整体宽松，中长期回购利率下行；监管政策出台，推动市场发展。

主要观点

1. 债券市场表现

• 信用债发行创历史新高：4月主要信用债品种发行总规模达12561.54亿元，环比增长10%。
• 收益率曲线陡峭化：国债收益率普遍下行，信用债收益率多数延续下行趋势，但信用利差普遍扩张。
• 发行利率分化：AAA级债券发行利率全面下行，更低等级债券发行成本普遍上行。

2. 信用风险

• 新增违约主体：中融新大、宜华集团成为新增违约主体。
• 兑付展期事件：海南控股、海航集团、海航资本和新华联均有债券兑付展期。
• 风险事件：辉丰股份可转债面临暂停上市风险；瓦房店发行置换债券。

3. 宏观经济数据

• 制造业PMI：4月官方制造业PMI为50.8%，较前值回落1.2个百分点，仍处于荣枯线上方。
• 财新制造业PMI：为49.4%，较3月回落0.7个百分点，落入收缩区间。
• CPI与PPI：CPI同比上涨3.3%，较上月回落1.0个百分点；PPI同比下跌3.1%，跌幅扩大1.6个百分点。

4. 资金环境

• 货币市场宽松：4月央行通过降准及下调MLF、TMLF利率保持流动性充裕，但通过多种货币政策工具净回笼资金3973.3亿元。
• 回购利率下行：7天及以上期限质押式回购利率普遍下行，幅度在36bp-114bp之间；隔夜期利率略有上行。

关键信息

一级市场

• 信用债发行规模：12561.54亿元，为历史新高。
• AAA级债券占比：提升3个百分点至64%。
• 发行利率：AAA级全面下行，AA及以下普遍上行。
• 发行利差：普遍扩张，其中AA级利差最大。

二级市场

• 信用债成交规模：4.3万亿元，环比小幅增加，但占债券市场成交总额比例下降至20%。
• 收益率：多数信用债收益率下行，降幅在4bp至66bp之间。
• 信用利差：普遍扩张，最大为36bp。

货币政策工具

• 逆回购操作暂停：4月暂停逆回购操作，净回笼资金700亿元。
• SLF、MLF、TMLF、PSF：通过这些工具净回笼资金3973.3亿元。
• 降准与利率下调：4月7日下调超额存款准备金利率至0.35%，4月15日定向降准0.5个百分点，MLF操作利率下调20bp至2.95%。

监管动态

• 定向降准：释放约4000亿元长期资金，支持小微企业。
• 下调拨备覆盖率：中小银行拨备覆盖率阶段性下调20个百分点。
• 信用保护工具：深交所修订信用保护合约业务指南，明确操作流程和信息披露要求。
• REITs试点：证监会、发改委发布REITs试点相关文件，聚焦优质资产，规范市场发展。

总结

2020年4月，中国债券市场在宽松的流动性环境下保持活跃，信用债发行规模创历史新高，收益率曲线更加陡峭化。尽管市场整体表现稳健，但信用风险事件频发，新增两家违约主体，部分企业出现兑付展期。宏观数据方面，制造业PMI回落，CPI上涨，PPI下跌，显示经济复苏仍面临挑战。监管政策推动市场发展，包括降准、利率下调及REITs试点等。整体来看，市场在政策支持下保持流动性，但信用利差扩大，市场调整压力增加。