20260826-开源证券-李宁-02331.HK-李宁_2026H1_盈利质量稳步提升_蓄力长期品牌建设_开源可选消费_3页_385kb

李宁2026H1总结：盈利质量稳步提升，蓄力长期品牌建设

核心内容

李宁在2026年上半年实现了收入和利润的稳步增长，展现出公司在盈利质量上的提升。尽管面临终端需求疲软和部分营销费用集中释放带来的短期压力，公司仍坚持“重经营质量、轻规模扩张”的战略方向，积极布局长期品牌建设。

主要观点

• 盈利表现稳健：2026H1公司实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.5%。毛利率提升至50.9%，净利率提高至11.9%，显示公司盈利能力增强。
• 费用结构变化：营销费用率上升至11.2%（+2.2pct），主要由于奥运及国家队合作、专业运动赛事赞助的加大；行政开支率下降至4.7%，反映经营效率的持续优化。
• 收入结构优化：服装板块收入同比增长11.8%，成为增长亮点，主要得益于女子综训、运动休闲及户外场景的需求释放，产品结构持续优化。
• 渠道策略升级：DTC业务（直营+电商）占比超过52%，渠道结构持续优化。直营门店净减少，主要为优化低效门店、聚焦高质量运营；经销渠道稳步扩张，加强下沉市场覆盖。
• 产品战略调整：公司加大专业运动资源投入，如与库里展开长期战略合作，通过品牌赋能深耕篮球专业心智。同时，跑步核心IP主动控量去库存，加强乱价管控，为2027年新品上市营造健康渠道环境。

关键信息

财务数据

产品表现

• 鞋类收入：82.84亿元，同比增长0.6%，占比54.4%。
• 服装收入：58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%。
• 器材及配件收入：11.47亿元，同比下降17.7%，占比7.5%。
• 专业跑鞋销量：突破1,480万双，显示公司在专业运动领域的持续投入。

渠道结构

• 特许经销商收入：70.03亿元，同比增长1.7%，占比46.0%。
• 直接经营收入：35.26亿元，同比增长4.2%，占比23.1%。
• 电子商务收入：45.18亿元，同比增长5.1%，占比29.7%。
• 其他地区收入：1.89亿元，同比下降24.5%，占比1.2%。
• 门店总数：7579家，较2025年末净减少30家，其中直营门店减少66家，特许经销商门店增加38家，李宁YOUNG门店减少2家。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 终端消费疲软
• 核心品类修复不及预期

评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为26.68亿元、29.45亿元、31.86亿元，当前股价对应PE分别为13.2倍、12.0倍、11.1倍。
• 未来展望：公司着眼于3-5年的长期品牌建设，通过战略合作与产品结构升级，提升品牌价值与市场竞争力。

结论

李宁在2026H1展现出稳健的盈利能力和清晰的战略方向，尽管面临短期盈利压力，但其通过优化渠道结构、加强专业运动资源投入，为长期发展奠定了基础。公司对未来的展望积极，维持“买入”评级。