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李宁（02331.HK）2026H1 总结

核心内容概述

2026年上半年，李宁公司实现收入152.35亿元，同比增长2.8%，归母净利润18.16亿元，同比增长4.5%。盈利质量稳步提升，毛利率达50.9%，同比上升0.9个百分点，净利率为11.9%，同比上升0.2个百分点。公司持续优化渠道结构，聚焦高质量运营，DTC业务（直营+电商）占比超52%。尽管Q2以来终端需求疲软，公司仍下调全年收入及利润指引，但对未来长期品牌建设持积极态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 盈利质量提升

• 收入增长：2026H1收入同比增长2.8%，达152.35亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长4.5%，达18.16亿元。
• 毛利率提升：毛利率为50.9%，同比上升0.9个百分点。
• 净利率提升：净利率为11.9%，同比上升0.2个百分点。
• 费用优化：行政开支率降至4.7%，经营效率持续优化；营销费用率升至11.2%，主要由于奥运及国家队合作、专业运动赛事赞助增加。

2. 产品结构优化

• 鞋类收入：82.84亿元（同比+0.6%，占比54.4%）。
• 服装收入：58.05亿元（同比+11.8%，占比38.1%）。
• 器材及配件收入：11.47亿元（同比-17.7%，占比7.5%）。
• 服装板块增长原因：女子综训、运动休闲、户外场景需求释放，产品结构持续优化。
• 专业跑鞋销量：突破1,480万双，专业产品收入占比达57%。

3. 渠道结构优化

• 特许经销商收入：70.03亿元（同比+1.7%，占比46.0%）。
• 直接经营收入：35.26亿元（同比+4.2%，占比23.1%）。
• 电子商务收入：45.18亿元（同比+5.1%，占比29.7%）。
• 其他地区收入：1.89亿元（同比-24.5%，占比1.2%）。
• DTC业务占比：超52%，渠道结构持续优化。
• 门店调整：截至2026年6月30日，李宁牌（含YOUNG）销售点总计7579家，较2025年末净减少30家。直营门店减少66家，主要因公司主动优化低效门店，聚焦高层级市场资源。

4. 未来战略方向

• 长期品牌建设：公司主动选择“重经营质量、轻规模扩张”，聚焦3-5年长期品牌发展。
• 库里合作：长期战略合作以全方位品牌赋能深耕篮球专业心智，而非单纯追求签名鞋短期放量，有望改善终端售罄与毛利率。
• 金标系列拓展：金标系列进入大货店，上海龙店9月开业，推动产品结构升级。
• 跑步IP控量：主动控量去库存、加强乱价管控，为2027年飞电7C等新品上市创造健康渠道环境。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

股票基本信息

• 当前股价：13.660港元
• 一年最高最低：23.420/13.480港元
• 总市值：353.09亿港元
• 流通市值：353.09亿港元
• 总股本：25.85亿股
• 流通港股：25.85亿股
• 近3个月换手率：54.95%

风险提示

• 市场竞争加剧
• 终端消费疲软
• 核心品类修复不及预期

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下

特别声明

• 本报告风险等级为R4（中高风险）
• 仅限境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考

分析师声明

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