2017-龙头或乘小微东风，业绩腾飞有望持续_17页-2mb

航天信息（600271）研究报告总结

核心内容

航天信息是中国税务信息化领域的龙头企业，也是金税工程、金卡工程和金盾工程的主要承担者之一。公司主营三大产业板块：金税及企业市场业务、物联网技术及应用业务、金融科技及服务业务。2017年第一季度，公司实现营收54.87亿元，同比增长32.71%，实现归属上市公司股东净利润3.96亿元，同比增长7.33%。

主要观点

• 金税业务：公司占据金税市场近70%的市场份额，是增值税防伪税控系统和增值税系统升级版的主要供应商。2016年，公司金税盘销量为332.58万个，同比下降48.00%。预计2017年金税盘销量约330万套，略有减少。
• 调价政策：2017年7月，国家发改委下发增值税税控系统产品及服务费调价通知，金税盘和税控盘的零售价下调至原价的41%，年服务费调整为原价的85%。调价政策可能是为2018年小规模纳税人接入增值税税控系统铺路。
• 电子发票业务：公司与京东合作成立大象慧云公司，电子发票覆盖全国36个省直辖市，服务企业达1000万户，市占率高达70%。电子发票业务预计未来以单张电子发票收费为主流盈利模式。
• 物联网业务：公司拥有RFID实验室和博士后流动站，在RFID领域具备较强实力。2016年公司完成多项大型集成项目，连续十年获得“RFID世界行业年度评选”大奖。
• 金融支付业务：公司通过收购德利多富WINCOR公司的中国业务，完成金融科技产业链布局。金融支付业务收入增长显著，2016年同比增长124.96%。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为15.04%，归母净利润年复合增速为15.77%。EPS分别为0.88元、1.10元、1.28元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。给予公司2017年25倍PE，对应目标价22元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 2016年营收结构：渠道销售占比最高，达54.1%；网络、软件与系统集成业务贡献22.2%；防伪税控业务贡献17%；金融支付业务贡献4.3%。
• 2016年毛利润结构：金税业务贡献54.9%；网络、软件与系统集成业务贡献23.2%；渠道销售贡献9.7%；金融支付业务贡献8.2%。
• 2016年用户情况：税控设备用户存量达1200万户，预计2017年新增用户200万户，用户存量达1000万户。
• 2016年金融支付业务：累计服务商户约42万户，POS终端总数约50万台，金融IC卡销量5,954万张，同比增长170.64%。
• 2017年财务预测：预计营业收入为298.73亿元，归母净利润为16.40亿元，EPS为0.88元，对应PE为21倍。
• 风险提示：起征点以下的小规模纳税人接入增值税系统可能延迟；电子发票落地不达预期；并购企业业绩实现不及承诺。

业务与市场布局

• 金税业务：公司是金税系统的主要供应商，2016年税控业务收入为43.61亿元，同比下降7.96%。
• 电子发票：公司电子发票解决方案已覆盖全国36个省直辖市，服务企业超过1000万户，市占率高达70%。
• 物联网：公司在RFID领域具备较强实力，拥有RFID实验室和博士后流动站，是国家“金卡工程”和“金盾工程”的主要承担者。
• 金融支付：公司通过并购完成金融科技产业链布局，金融支付业务增长显著，2016年同比增长124.96%。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价：22元（基于2017年25倍PE）
• 预测：公司未来两年业绩有望好于预测，2018年税控业务预计增长43.1%，2016-2018年年复合增长率约19.6%。

数据来源

• Wind
• 西南证券

表格概览

图表目录

• 图1：公司业务框架
• 图2：航天信息营业收入及增速
• 图3：航天信息归母净利润及增速
• 图4：公司2016年营业收入结构
• 图5：公司2016年毛利润结构
• 图6：航天信息毛利率
• 图7：公司税控设备用户数
• 图8：营改增政策对税控设备市场的影响
• 图9：公司税控业务营业收入及增速
• 图10：公司金税盘与金税卡销量总和及产销率

附表：财务预测与估值

财务分析指标

风险提示

• 起征点以下的小规模纳税人接入增值税系统或延迟或推行受阻；
• 电子发票落地或不达预期；
• 并购企业业绩实现或不及承诺，后续业务或推进乏力。