20150907-广发证券-天富能源-600509.SH-新疆兵团旗下的综合能源龙头_20页_1mb

报告摘要

天富能源 (600509.SH) 总结

公司概览

天富能源是新疆建设兵团旗下的综合能源企业，主营供电、供热和燃气业务。公司控股股东为新疆天富集团，实际控制人为建设兵团石河子国资委。其在石河子地区拥有独家供电权，供电营业区覆盖约7000平方公里。公司业务结构清晰，电力业务是其利润核心，2015年上半年电力业务贡献归母净利润1.96亿元，占总归母净利润的96%。热力业务和燃气业务分别贡献约13%和10%的利润。

电力主业

售电量快速增长

公司是石河子地区唯一合法电力供应商，受益于地区经济发展，售电量持续增长。2010至2014年，售电量从27.4亿千瓦时增至96亿千瓦时，年均增速达36.8%。2015年上半年售电量达45.4亿千瓦时，同比增长8.1%。公司计划2015年售电量达108.03亿千瓦时，同比增长12.52%。

外购电占比下降

2014年公司外购电占总供电量的64%，主要来自国能投资和国网电业局。其中，来自国网的电价（0.37-0.38元/度）远高于自发电成本（0.18-0.19元/度）。公司正在建设两台660MW机组，预计2015年投产，将使自发电量提高至89亿千瓦时，外购电降至30亿千瓦时，预计增加净利润约4000万元。

热力业务

市场整合与毛利提升

公司已基本整合石河子供热市场，市占率超过85%，供热量约占石河子地区总供热量的85%。2015年上半年供热业务毛利率由5.92%提升至10.34%，主要得益于自发电量增加和供热成本下降。公司计划2015年供热量达2170万吉焦，实现业务收入3.89亿元。

燃气业务

加气站扩张与盈利增长

公司拥有石河子市全部居民和商用户用天然气份额，以及近一半的车用天然气市场份额。2014年车用气销量达5371万立方米，同比增长74.2%，成为燃气业务增长的主要来源。公司计划2015年天然气供应量达10050万立方米，实现收入2.36亿元。车用气毛利率约0.98元/方，净利率约0.51元/方，未来有望成为公司利润第二极。

盈利预测与评级

财务预测

年份	营业收入（百万元）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2013A	3,107.50	807.46	271.24	0.299	29.42	1.85	12.87
2014A	3,558.96	913.41	347.22	0.383	25.74	2.03	13.11
2015E	3,998.12	1,126.58	378.26	0.418	26.70	2.11	14.09
2016E	4,505.05	1,221.16	414.82	0.458	24.34	1.94	12.00
2017E	5,076.48	1,343.94	568.04	0.627	17.78	1.75	10.09