20210418-国金证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_十四五笃定前行_4页_979kb

今世缘 (603369.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

今世缘是一家白酒行业企业，其核心业务围绕白酒产品的生产和销售展开。公司2021年4月18日发布年报，2020年营业收入为51.19亿元，同比增长5.12%；归母净利润为15.67亿元，同比增长7.46%。2020年第四季度营收同比增长22.32%，净利润同比增长54.28%。公司当前股价为52.70元，总股本为12.55亿股，总市值为661.12亿元。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩基本符合市场预期，2020年整体收入和利润增长稳健，其中特A+类、特A类产品收入增长显著，产品结构持续升级。
• 产品结构优化：特A+类产品收入占比从56%提升至60%，国缘系列销售占比超75%，V系列增长超50%，显示公司高端产品战略的成效。
• 区域发展：苏中、盐城、淮海等大区增长势头良好，省外招商积极，公司未来计划加速省外市场扩张。
• 盈利能力提升：公司通过控制费用，提升了盈利水平，2020年净利率同比提升0.67个百分点，Q4净利率同比提升5.72个百分点。
• 未来规划：公司“十四五”期间目标营收过百亿，争取150亿元，对应20-25年CAGR分别为14%和24%。2021年营收目标为59亿元（同比增长15%），争取66亿元（同比增长29%）；净利润目标为18亿元（同比增长15%），争取19亿元（同比增长21%）。
• 市场估值：当前PE为23.05倍，未来三年PE预计为35/28/23倍，公司具备一定的估值吸引力。

关键信息

财务数据概览

营销与渠道分析

• 产品结构升级：特A+类产品销量同比增长19.5%，特A类产品销量同比增长4.0%，A类产品销量同比下降14.5%。
• 区域表现：淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区和省外分别实现收入增长，其中苏中、盐城、淮海增长显著。
• 经销商增长：2020年净增加193个经销商，省外经销商增长最快。

盈利能力分析

• 毛利率变化：2020年毛利率同比下降1.67个百分点，主要受货折兑付节奏加快和成本上升影响。
• 费用控制：税金及附加、销售费用占比下降，管理费用占比上升，整体经营效率增强。
• 现金流改善：2020年经营活动现金净流量为1,116亿元，2021年预计为1,712亿元，显示公司现金流状况逐步改善。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：包括国缘4K升级换代不及预期、宏观经济下行风险、食品安全问题等。

结论

今世缘在2020年实现了稳定的收入和利润增长，产品结构持续优化，特别是在高端产品方面表现突出。公司通过加强省外市场拓展，提升经营效率，增强盈利能力。未来“十四五”期间，公司计划实现营收过百亿，具备较强的市场潜力和增长动力。尽管面临一定的风险，但公司展现出清晰的战略方向和良好的财务状况，维持“买入”评级。