深度报告-20220726-安信证券-电力及公用事业_收益率_收益率_绿电投资不可忽视的要素_27页_1mb

报告摘要

绿电投资分析总结

核心内容概述

本报告围绕绿电投资的收益率问题，分析了2022年福建海风竞价事件引发的市场担忧，并对2021年及2022年绿电项目收益率的正反影响因素进行了梳理。同时，报告回顾了2021年绿电投资的收益率排序，并对2022年的投资优先级进行了展望。最终，提出绿电投资应从只重视装机增长转变为装机增长与高收益率并重的建议。

主要观点

收益率的重要性：绿电项目收益率受电价、利用小时数、初始投资成本等多因素影响，是项目全生命周期业绩的关键。
福建海风竞价引发担忧：福建海风项目以远低于燃煤电价的报价中标，引发市场对绿电收益率的担忧，但需注意不同地区、不同项目类型的差异。
2021年绿电收益率排序：海风>陆风>光伏，主要由于海风利用小时数高、补贴政策利好；陆风受益于风机降价；光伏则因组件价格偏高、成本居高不下，收益率承压。
2022年投资优先级：陆风>海风（部分地区）>光伏，陆风在降本趋势下仍保持较高收益率，海风在地方补贴政策支持下具备优势，光伏需等待组件价格下降。

关键信息

2021年绿电收益率分析

海风：
- 2021年为最后一年享受国家补贴。
- 在含税电价0.85元/kWh下，福建、广东、江苏三个省份的海风项目全投资IRR可达10%以上。
- 福建省利用小时数高达4000-4500小时，项目全投资IRR达11.99%，单GW年均净利润约13.72亿元。
- 江苏省利用小时数为3300-3600小时，全投资IRR达12.18%，单GW年均净利润约11.68亿元。
- 广东省利用小时数为3100-4200小时，全投资IRR达11.22%，单GW年均净利润约11.86亿元。
陆风：
- 风机价格下降趋势延续，平价背景下陆上风电仍具盈利能力。
- 2021年典型陆上风电项目初始投资成本约5100-7100元/kW，全投资IRR约10.59%，单GW年均净利润约2.07亿元。
光伏：
- 上游硅料价格上涨，导致组件价格偏高，成本居高不下。
- 2021年典型光伏项目初始投资成本约3957-4267元/kW，全投资IRR约7.78%，单GW年均净利润约0.62亿元。
- 盈利水平低于陆风和海风。

2022年绿电投资趋势

陆风：
- 风机价格下降趋势持续，新投产项目仍维持较高收益率。
- 建议关注陆风项目，其收益率有保障。
海风：
- 抢装潮后单位投资下降，但补贴取消对收益率影响较大。
- 广东、山东、浙江等省份已出台地方补贴政策，具有收益率优势。
- 建议优先关注有地方补贴支持的海风项目。
光伏：
- 成本仍居高不下，收益率未见明显改善。
- 仍需等待组件价格下降，未来项目收益率才有望提升。

投资建议

重点推荐：
- 国内老牌纯风电运营商：节能风电
- 风电运营龙头：龙源电力
- 主要布局陆上风电的省属绿电平台：云南能投、新天绿能
- 受益于广东省海上风电优势的公司：粤电力A
投资逻辑：
- 投资时间点的电价和成本决定了项目全生命周期的收益率。
- 高收益率项目有助于支撑绿电企业业绩增长。
- 投资应关注装机增长与高收益率并重，以实现既有质又有量的发展。