20180828-安信证券-中航科工-02357.HK-航空强股_旗舰启航_30页_1mb

中航科工（02357.HK）详细总结

核心内容

中航科工是我国唯一的航空高科技海外上市平台，具有稀缺性。公司由原中航二集团发起设立，并于2003年在港交所上市，2008年控股股东变更为航空工业集团。公司专注于航空主业，剥离非航空资产，注入优质航空资产，目前控股中直股份、洪都航空、中航光电、中航电子四家A股上市公司，并拥有天津航空、中航规划等全资子公司，业务覆盖航空整机、航空零部件、航空工程服务三大板块。

主要观点

1. 战略定位清晰：公司定位为航空工业的产业发展旗舰、国际并购旗舰和股权经营旗舰，推动航空产业发展，增强全球资源配置能力，做优做强境外上市平台。
2. 航空装备需求增长：2018年我国国防开支预算1.1万亿元，同比增长8.1%，推动航空装备列装加速。军用直升机、航电系统、连接器、航空工程服务等业务板块均受益于航空装备的快速发展。
3. 盈利预期良好：公司预计2018-2020年净利润分别为14.0、16.7、20.3亿元，EPS分别为0.24、0.28、0.34元，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价5.5元。

关键信息

航空整机业务

• 军用直升机需求：预计未来三年我国军用直升机需求缺口约500架，其中陆军新增需求约1128架，海军新增需求约100架。
• 中直股份：公司旗下中直股份是航空工业唯一的直升机上市平台，已形成“一机多型、系列发展”的军用直升机发展格局，预计2020年制造约500架直升机，重点关注10吨级通用直升机的列装进展。

航空零部件业务

• 航电系统：航电系统是飞机的“大脑”，单机价值量占比不断提升，从二代机的10%~20%发展到四代机的50%。预计未来十年我国军机航电系统市场空间达1500亿元。

• 中航电子：公司旗下中航电子是军用航电系统最大供应商，同时为C919大客提供航电系统，是国内首次实现系统级产品的公司，受益于军机列装加速和航电系统单机价值量提升。

• 连接器业务：中航光电是军用连接器龙头，军品占比55-60%，毛利率约40%。预计2018年开启新一轮高增长，受益于武器装备更新换代和5G建设。

航空工程服务板块

• 通航机场建设：随着通航放开，预计到2020年我国将新建50个民用机场和190个通用机场，市场规模约940~1380亿元。
• 中航规划：公司旗下中航规划是国内航空工程服务领先企业，拥有保密资质，有望承接更多军用和通航机场项目，实现业绩稳定增长。

投资建议

中航科工作为航空工业唯一的航空高科技海外上市平台，受益于航空装备列装加速和军民融合战略，具备投资价值。公司AH市值价差有望修复，估值处于历史中枢下方，ROE近年来不断提高，未来仍有增长空间。预计公司2018-2020年净利润分别为14.0、16.7、20.3亿元，EPS分别为0.24、0.28、0.34元，给予“买入-A”评级，目标价5.5元，对应2018-2020年PE值23、20、16倍。

风险提示

• 武器装备列装不及预期
• 通航机场建设不达预期
• 新能源与5G建设等民品业务拓展不达预期

财务表现

航空整机板块

• 2017年营收120.48亿元，同比下降3.78%，但归母净利4.55亿元，同比上升3.69%。
• 未来三年，陆军预计新增500架直升机，海军新增约100架，公司直接受益。

航空零部件板块

• 2017年中航电子营收70.23亿元，同比增长0.9%，归母净利5.42亿元，同比上升17.8%。
• 中航光电2017年营收123.35亿元，同比增长3.6%，归母净利10.56亿元，同比上升14.2%。

航空工程服务板块

• 中航规划2017年营收12.67亿元，同比增长14.4%，归母净利2.01亿元，同比上升23.2%。

业务板块营收占比

市场前景

• 军用直升机：预计未来三年市场空间约112.57亿美元。
• 航电系统：预计未来十年市场空间达1500亿元。
• 连接器业务：预计未来三年市场空间增长，受益于信息化发展。
• 通航机场建设：预计到2020年市场规模达940~1380亿元。

未来增长点

• 10吨级通用直升机：预计2018年确认原型机，设计定型，将成为主要增长机型。
• L15高教机：洪都航空是唯一教练机研发基地，受益于军机列装加速和航电系统升级。
• 5G建设：带动通信连接器业务增长，公司已进入国际通信巨头供应链。

总结

中航科工作为航空工业旗舰平台，具有稀缺性和战略优势。公司聚焦航空主业，业务涵盖航空整机、航空零部件和航空工程服务，受益于国防开支增长、军机列装加速和5G建设。公司未来三年有望实现业绩显著增长，AH市值价差有望修复，具备较强的投资价值。