20160321-国金证券-债券周评_通胀预期悄然抬升_经济增长凤凰涅槃_19页_1mb

债券分析报告总结

核心内容

1. 债市展望

• 市场分歧显著：当前债市存在较大分歧，对无风险资产和风险资产的看法差异明显。
• 乐观理由：
  • 投资易下难上，经济增长可能被证伪。
  • 通胀数据昙花一现，未来可能再次通缩。
  • 市场资金充裕，债券需求旺盛。

2. 通胀影响分析

• 通胀缺口与短端利率：实际通胀率与通胀目标的差值（通胀缺口）通过泰勒规则影响短端收益率。
• 通胀预期与长端利率：通胀预期对长端利率有显著影响，投资者预期全社会物价水平上升将降低债券吸引力。
• M2对CPI的正向作用：M2同比上升是CPI同比上升的格兰杰原因，M2扩张会推动LM曲线右移，增加总需求，形成需求拉动型通胀。
• 信贷扩张推动通胀预期：1月和2月平均信贷达1.6万亿元，创历史新高，推动通胀预期上升。

3. 经济增长预期

• 经济前景积极：2016年经济增长预期被上调，看空经济增长是错误的。
• 房地产投资回暖：
  • 房地产销售持续回暖，传导至新开工。
  • 房地产去化周期下降，二线城市拿地和新开工情况好转。
  • 预计全年房地产投资增速将超过6%。
• 基建投资回升：
  • 信贷资金逐步到位将推动基建投资大幅上升。
  • 预计全年基建投资增速将在20%以上。
• 制造业投资稳定：下游需求提升将支撑制造业投资增速不大幅下降。

4. 资金面与债市风险

• 资金面宽松：当前市场资金充裕，但“钱多”并不等于“看多”。
• 债券供给增加：
  • 利率债和信用债供给均显著增加，全年债券净融资规模扩大。
  • 资金需求旺盛但供给刚性，可能引发债市收益率上行。
• 资金流向变化：随着经济回暖，银行资金可能转向高收益信贷类资产，导致债市资金外流。

5. 转债推荐

• 转债市场表现良好：上周中证转债指数上涨3.26%。
• 推荐转债：
  • 歌尔转债：受益于VR概念，正股表现良好。
  • 14宝钢EB：对应新华保险，受益于投资业绩回升。
  • 广汽转债：广汽集团业绩预增，业务结构多元化。

主要观点

• 通胀预期仍是长端利率的关键影响因素：尽管官方CPI弹性下降，但投资者对通胀的预期将对长端债券利率产生重要影响。
• 经济复苏迹象明显：房地产和基建投资回暖，制造业投资稳定，经济前景趋于乐观。
• 债市风险增加：随着经济回暖和信贷资金到位，债市资金可能外流，长端债券尤其是信用长债需谨慎对待。
• 货币政策趋于稳健：央行强调稳健货币政策，不进行过度刺激，对债市形成一定压制。
• 转债投资策略乐观：转债市场表现良好，全年可保持激进和乐观策略。

关键信息

• 美联储加息预期降低：3月FOMC维持利率不变，预期年内仅加息两次，美元下跌，股市和黄金上涨。
• MLF利率降至历史最低：3月16日央行下调MLF利率，释放宽松信号，推动市场流动性。
• 地方债发行规模扩大：2016年地方债发行已超5100亿元，定价趋于市场化。
• 营改增减税效应显著：四个行业营改增后预计年减税规模达5000亿元，对经济稳增长有积极作用。
• 不良资产证券化试点推进：部分国有大行不良债权转股进展较快，有助于降低企业杠杆率。
• 部分信用债违约风险上升：南京雨润5亿元短融违约，显示部分企业信用风险上升。

附录：市场数据与图表

• 资金面：
  • 上周公开市场操作净投放850亿元。
  • 货币市场利率上行，R001为2.08%，R007为2.52%。
• 利率债走势：
  • 10年国债收益率小幅下行至2.82%。
  • 10年国开债收益率上升至3.17%。
• 信用债市场：
  • 1年期AAA短融上行4BP至2.7%。
  • 5年期AAA中票下行4BP至3.24%。
  • 高收益债指数先跌后涨，12建峰债涨幅最大。

总结

整体来看，2016年3月债市面临多重变化，通胀预期上升、经济增长回暖、资金面宽松，但债券供给增加与资金外流风险并存。投资者需关注长端债券的风险，尤其是信用债，而短端利率相对稳定。转债市场表现良好，可作为投资重点。同时，需注意部分信用债违约风险上升，以及政策环境对市场的影响。