20170301-申万宏源-宝钢股份-600019.SH-宝钢差异化竞争产品高附加值核心竞争力叠加宝武全面协同效应_神钢终成_39页_1mb

宝钢股份（600019）投资报告总结

核心内容概述

本报告分析了宝钢股份在宝武合并后的市场表现、核心竞争力及未来发展前景，维持“买入”投资评级。合并后，宝钢股份与武钢股份形成全球第二大的钢铁集团，具备强大的产能和市场占有率。公司凭借差异化竞争策略和宝武协同效应，增强了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 合并后综合实力提升：宝钢股份与武钢股份合并后，上市公司粗钢产能约4940万吨，集团粗钢产量位居世界第二，合并后公司综合实力显著增强。
• 核心竞争力凸显：宝钢股份以“精品+服务”模式为主导，产品高附加值，市场占有率高，尤其在汽车板、取向硅钢等高端领域占据优势。
• 协同效应显著：宝武合并后，公司在研发、采购、销售、信息化等方面形成协同效应，优化资源配置，提升整体盈利能力。
• 盈利预测上调：由于合并带来的协同效应，公司盈利预测调整，预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.60、0.66，当前PE水平远低于行业平均。
• 行业整合趋势明确：中国钢铁行业正经历整合，宝武合并为行业整合的典范，预计到2025年，60%-70%的产量将集中于10家左右的大集团。

关键信息

市场数据（2017年02月28日）

• 收盘价：7.09元
• 一年内最高/最低价：7.47/4.84元
• 市净率：1.0
• 流通A股市值：156525百万元
• 上证指数/深证成指：3241.73/10391.34

基础数据（2016年09月30日）

• 每股净资产：7.16元
• 资产负债率：52.03%
• 总股本/流通A股：22103/22077百万

财务数据及盈利预测

投资要点

1. 规模优势：宝钢股份合并后成为世界第二大钢铁集团，拥有4940万吨粗钢产能，2015年产量超过3800万吨。
2. 差异化竞争：宝钢以“精品+服务”模式为核心，产品高附加值，技术领先。
3. 市场占有率：合并后在汽车板和高磁感取向硅钢领域占据绝对优势，汽车板市场占有率达50%，取向硅钢市场占有率达80%。
4. 协同效应：宝武合并后，协同效应在研发、采购、销售、信息化等方面显著，增强企业盈利能力。
5. 行业趋势：汽车销量稳步增长，取向硅钢需求回暖，预计2017年取向硅钢需求增速约7%，行业供需格局有望改善。

股价表现催化剂

• 钢铁供给侧改革去产能政策趋严
• 汽车销量超预期

风险提示

• 钢铁供给侧改革去产能低于预期
• 汽车销量低于预期
• 宝武合并进展不顺

有别于大众的认识

• 武钢的盈利能力：尽管武钢2015年亏损严重，但合并后借助宝钢优势，有望实现盈利提升。
• 汽车板需求：尽管2017年购置税优惠力度下降，但预计汽车销量仍能维持4%的增长，汽车板需求稳步上升。
• 取向硅钢市场：虽然价格连年下跌，但“十三五”期间高磁感冷轧硅钢重点发展，预计2017年需求增速约7%，供需格局有望改善。

行业整合与未来展望

• 行业整合大势：中国钢铁行业正经历“强强联手，区域整合”和“重组去产能”并进的趋势。
• 宝武合并影响：宝武合并为行业整合提供了范例，有助于提升行业集中度，推动产业升级。
• 中长期发展：公司凭借核心竞争力和协同效应，预计在中长期将获得良好发展，盈利持续提升。

总结

宝钢股份在宝武合并后，凭借差异化竞争策略和协同效应，增强了市场竞争力和盈利能力。公司将在汽车板和高磁感取向硅钢领域占据绝对优势，受益于行业回暖和政策支持。当前PE和PB水平较低，投资价值凸显，维持“买入”评级。