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宝钢股份 (600019. SH) 深度研究报告总结

核心内容

宝钢股份作为国内钢铁行业的龙头企业，其未来发展重点在于汽车板和钢铁电商平台两大成长性资产。尽管钢铁行业整体表现不佳，但宝钢凭借其先发优势、技术领先和紧密的客户关系，有望在未来维持较高的市场份额。同时，湛江钢铁项目的投产将增强其在华南及东南亚市场的竞争力，为公司带来业绩增长的潜力。

主要观点

• 湛江钢铁项目：项目虽因环保原因缩减产能，但其在华南市场具有明显的区域竞争优势，且能辐射东南亚市场。项目初期成本高，短期盈利压力大，但长期来看，有助于公司拓展国际市场，提升业绩弹性。
• 汽车板市场：汽车板作为汽车用钢的重要组成部分，具有较高的技术门槛和客户粘性，是钢铁行业中盈利较高的细分领域。宝钢在该领域占据约50%的市场份额，且随着汽车行业的稳定增长，汽车板需求将保持增长态势。
• 钢铁电商平台：宝钢通过欧冶云商打造电商平台，虽短期内对业绩影响有限，但具备完善的线下物流仓储体系，有助于降低交易成本，提升平台价值。预计未来钢铁电商发展成熟后，将成为公司拓展市场的重要手段。

关键信息

基本状况

• 总股本：16,468百万股
• 流通股本：16,424百万股
• 市价：5.86元
• 市值：96,500百万元
• 流通市值：96,246百万元

业绩预测

• 2016-2018年归属母公司净利润：59.03亿元、84.63亿元、101.48亿元，增速分别为519%、43%、20%
• 对应EPS：0.42元、0.56元、0.66元
• 市盈率：15.37倍、10.72倍、8.94倍
• 市净率：0.76倍、0.72倍、0.68倍

投资建议

• 评级：增持
• 理由：湛江钢铁项目有助于公司拓展华南及东南亚市场，汽车板业务保持稳定增长，电商模式具备协同效应，未来成长空间较大。

战略布局

一体筑根基

• 宝钢的“一体两翼”发展战略中，钢铁主业是核心。湛江钢铁项目将作为公司未来发展的强力臂膀，提升公司在华南及东南亚市场的竞争力。
• 上海基地专注于高技术含量、高附加值产品，梅钢基地服务于华东市场，湛江基地则面向华南及东南亚市场。

两翼助力主体腾飞

• 电子商务和信息技术是宝钢“两翼”战略的核心。欧冶云商作为电商板块，已实现交易量增长，具备完善的线下物流仓储体系。
• 信息技术板块由上海宝信软件提供支持，为多个行业提供信息化解决方案。

湛江钢铁项目

• 项目背景：筹建近八年，2016年全面投产，但产能缩减，面临较大挑战。
• 区域优势：华南市场无直接竞争对手，湛江港的地理位置有助于降低物流和原料成本。
• 市场前景：东南亚钢材需求增长迅速，预计年增长率在4-5%，湛江项目有助于公司开拓新市场，提升业绩。

汽车板之王

• 市场地位：宝钢占据汽车板市场半壁江山，先发优势、客户关系和技术领先是其成功的关键。
• 产能增长：湛江项目新增两条冷轧产线，分别于2016和2017年投产，有助于提升汽车板产能。
• 需求增长：汽车行业持续稳定增长，汽车板需求也将保持稳定，宝钢预计维持50%以上的市场份额。

钢铁电商平台

• 发展现状：宝钢的电商平台欧冶云商已初步成型，具备完善的线下物流仓储体系，解决电商发展的关键问题。
• 前景与挑战：尽管钢铁电商前景广阔，但当前仍处于前期烧钱阶段，需整合信息流、物流和资金流以实现盈利。
• 市场预期：基于我国钢铁线上销售1万亿的空间，预计宝钢电商板块将占据2%的市场份额。

盈利预测

• 主要产品销量、单价、吨钢毛利预测：
  • 冷轧：销量增长10.3%至1043万吨，单价上涨至4540元/吨，吨钢毛利提升至774元/吨
  • 热轧：销量增长7.8%至953万吨，单价上涨至3114元/吨，吨钢毛利提升至925元/吨
  • 钢管：销量增长0.0%至166万吨，单价上涨至4720元/吨，吨钢毛利提升至94元/吨
  • 宽厚板：销量增长29.4%至264万吨，单价上涨至3890元/吨，吨钢毛利提升至414元/吨

相对估值

• 相对估值表：
  • 宝钢股份：2015年PB 0.81，2016年PB 0.76，2017年PB 0.72
  • 武钢股份：2015年PB 0.9974，2016年PB 0.9984，2017年PB 0.9799
  • 鞍钢股份：2015年PB 1.0840，2016年PB 1.0803，2017年PB 1.0741
  • 首钢股份：2015年PB 1.4540，2016年PB 1.4991，2017年PB 1.4739
  • 华菱钢铁：2015年PB 1.4540，2016年PB 1.4991，2017年PB 1.4739

绝对估值

• DCF估值：每股价值7.45元
• WACC：6.59%
• 永续增长率：3.5%
• 隐含P/E：105.11倍

风险提示

• 湛江项目投产滞后：可能影响公司短期业绩表现
• 汽车行业增长不达预期：可能对汽车板需求产生负面影响