20251216-中邮证券-中芯国际-688981.SH-国产替代加速_资本开支持续高位_5页_854kb
报告摘要
中芯国际（688981）投资评级总结
核心内容
中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业的领导者。公司拥有先进的工艺制造能力、产能优势及配套服务，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。同时，公司致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务，促进集成电路产业链的上下游协同。
主要观点
- 市场需求强劲：2025Q3，公司营收中中国区占比达86%，环比增长11%，主要受益于产业链切换加速及国内市场扩大。
- 产能利用率高：2025Q3产能利用率达到95.8%，预计Q4收入将保持环比持平或增长2%，产线仍保持满载。
- 毛利率稳定：公司毛利率指引为18%-20%，与Q3持平，显示公司成本控制能力较强。
- 资本开支持续高位：公司预计全年资本开支与去年持平，每年保持约5万片12英寸月产能的扩产速度，对应年投资约75亿美元，其中八成用于设备采购。
- 盈利预测乐观：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入671/783/901亿元，归母净利润分别为50.58/62.59/75.34亿元，维持“买入”评级。
- 估值指标改善：PE从239.45降至117.56，PB从5.98降至5.33，显示公司估值逐步下降，但市场对其未来增长仍持乐观态度。
关键信息
公司基本情况
- 最新收盘价：110.70元
- 总股本/流通股本：80.00亿股 / 20.00亿股
- 总市值/流通市值：8,856亿元 / 2,214亿元
- 52周内最高/最低价：140.13元 / 81.28元
- 资产负债率：35.2%
- 第一大股东：HKSCC NOMINEES LIMITED
投资建议
- 维持“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
风险提示
- 宏观经济波动
- 下游需求恢复不及预期
- 扩产进度不及预期
- 折旧致毛利率承压
- 市场竞争加剧
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 57796 | 67078 | 78299 | 90112 |
| 增长率(%) | 27.72 | 16.06 | 16.73 | 15.09 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3698.67 | 5058.12 | 6259.07 | 7533.63 |
| 增长率(%) | -23.31 | 36.76 | 23.74 | 20.36 |
| 每股收益（元/股） | 0.46 | 0.63 | 0.78 | 0.94 |
| 市净率(P/B) | 5.98 | 5.81 | 5.58 | 5.33 |
财务报表和主要财务比率
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 27.7% | 16.1% | 16.7% | 15.1% |
| 营业利润 | -8.8% | 23.4% | 17.0% | 13.3% |
| 归属于母公司净利润 | -23.3% | 36.8% | 23.7% | 20.4% |
| 毛利率 | 18.6% | 23.0% | 22.1% | 21.1% |
| 净利率 | 6.4% | 7.5% | 8.0% | 8.4% |
| ROE | 2.5% | 3.3% | 3.9% | 4.5% |
| ROIC | 0.9% | 1.9% | 2.2% | 2.5% |
| 资产负债率 | 35.2% | 35.2% | 35.5% | 36.0% |
| 流动比率 | 1.73 | 1.65 | 1.51 | 1.48 |
| 应收账款周转率 | 17.99 | 16.17 | 13.73 | 14.19 |
| 存货周转率 | 2.32 | 2.22 | 2.30 | 2.34 |
| 总资产周转率 | 0.17 | 0.19 | 0.21 | 0.23 |
现金流量表
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额(百万元) | 22659 | 41488 | 53941 | 60166 |
| 投资活动现金流净额(百万元) | -30669 | -45951 | -55238 | -55097 |
| 筹资活动现金流净额(百万元) | 9999 | -5383 | -2152 | -2152 |
| 现金及现金等价物净增加额(百万元) | 1732 | -9518 | -3449 | 2917 |
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。
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公司简介
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