20260826-华源证券-蘅东光-920045.BJ-算力浪潮拉动无源光器件营收高增_高端产品卡位与全球产能蓄力成长_4页_317kb

莘东光（920045.BJ）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对北交所上市公司莘东光（920045.BJ）2026年半年度报告的分析点评，重点围绕公司业绩表现、业务布局、行业前景及投资评级等方面展开。报告认为公司受益于AI数据中心建设及光通信行业高景气周期，具备较强的成长性和市场竞争力，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2026H1营收与利润增长显著：
  • 营业收入为18.05亿元，同比增长77%；
  • 归母净利润为3.05亿元，同比增长113%；
  • 扣非归母净利润为3.03亿元，同比增长113%。
• 毛利率与净利率提升：
  • 毛利率为30.60%，同比增长3.43个百分点；
  • 净利率为16.75%，同比增长2.77个百分点。

2. 业务布局全面

• 无源光器件业务高增长：
  • 无源光器件营收16.45亿元，同比增长81%；
  • 配套产品营收1.60亿元，同比增长43%。
• 产品端：
  • 推出超大芯数光纤预端接布线总成产品（最高芯数达3456芯），6912芯产品已完成开发；
  • 推动光纤柔性线路（Shuffle）产品开发与应用。
• 技术端：
  • 开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及AOC产品；
  • 已实现800G、1.6T光模块的无源内连光器件规模化交付。
• 制造端：
  • 完成多个关键工序的自动化设备研发与验证；
  • 推动自动化设备批量投入使用，提升生产效率。

3. 产能扩张加速

• 国内桂林基地扩建：
  • 三期项目分阶段投产，进一步扩大产能。
• 海外基地布局：
  • 越南一期厂房已投产，二期上半年开工；
  • 泰国二期厂房已于2026年1月投入使用。
• 整体产能提升：
  • 公司通过海内外基地的产能释放，增强了市场供应能力。

4. 行业前景广阔

• 全球AI数据中心建设提速：
  • 2024年全球数据中心资本支出同比增长51%，达到4550亿美元；
  • 2025年同比增长57%，预计2026年光模块销售额将超100亿美元。
• 光互联需求激增：
  • AI数据中心后端网络带动无源光器件需求增长；
  • 全球数据中心向超大规模、高带宽演进，推动400G、800G、1.6T光模块市场快速放量。
• 行业景气度持续上行：
  • 光通信数通市场景气度不断提升，公司有望深度受益。

关键信息

1. 财务预测（单位：亿元）

2. 盈利能力与成长性

• 成长能力：
  • 营收增长率分别为58.46%、35.27%、23.95%；
  • 归母净利润增长率分别为93.42%、25.55%、22.72%。
• 盈利能力：
  • ROE分别为35.82%、31.41%、28.14%；
  • 毛利率与净利率持续提升，显示公司产品附加值增强。

3. 现金流与资产状况

• 经营性现金流：
  • 2026E预计为49.5亿元，同比增长113.22%；
  • 2028E预计为83亿元，现金流持续稳健。
• 资产负债情况：
  • 资产负债率保持在56.27%左右，公司财务结构稳健；
  • 每股净资产为19.60元，资产质量良好。

风险提示

• 境外经营风险：公司海外业务占比高，存在海外政策与市场波动风险；
• 国际贸易摩擦风险：国际贸易环境变化可能影响公司出口业务；
• 客户集中度较高：客户集中可能影响公司业绩稳定性。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）；
• 逻辑支撑：公司凭借高端产品卡位、自动化制造设备升级及海内外产能扩张，有望深度受益于AI光互联行业高景气周期；
• 估值逻辑：当前PE倍数为77.85倍，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。

附录信息

• 财务比率：
  • P/S（市销率）：13.07 / 9.66 / 7.79；
  • P/B（市净率）：27.89 / 19.48 / 14.22；
  • EV/EBITDA：60 / 48 / 39，显示估值逐步下降，公司盈利潜力被市场逐步认可。

总结

莘东光凭借AI数据中心建设带来的光互联需求增长，以及持续的产品创新和产能扩张，展现出强劲的增长势头。公司业绩持续高增，毛利率和净利率提升，盈利能力增强。在行业高景气周期下，公司有望实现持续成长，维持“增持”评级。然而，需关注其境外经营及客户集中度带来的潜在风险。